>> 華源證券-利率半月報：出口超預(yù)期，債券收益率曲線有望適度走平-260511
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
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| 3517KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明 |
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報告核心觀點(diǎn)：4月進(jìn)出口同比高增，超市場預(yù)期。4月我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值4.38萬億元，同比增長14.2%。其中，出口2.48萬億元，同比增長9.8%；進(jìn)口1.9萬億元，同比增長20.6%。新興市場拉動作用持續(xù)，對美出口同比高增。以美元計，4月份，我國對美國和非洲的出口同比分別+11.3%和+17.3%，分別較3月+37.8pct和+14.2pct。近2年工業(yè)生產(chǎn)較強(qiáng)，出口韌性凸顯，但內(nèi)需持續(xù)偏弱，消費(fèi)增長較弱，投資增速亦承壓。經(jīng)濟(jì)基本面對債市的影響可能較小，債市或主要看機(jī)構(gòu)行為。
本期（4/27-5/10）市場概覽：
其他要聞：“五一”假期，全國國內(nèi)出游3.25億人次，同比增長3.6%；國內(nèi)出游總花費(fèi)1854.92億元，同比增長2.9%，每人次花費(fèi)約570.7元，較2025年同期略有下降。美國4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加11.5萬人，4月失業(yè)率維持在4.3%不變。
中觀高頻：交運(yùn)：截至5月8日，近7天一線城市地鐵客運(yùn)量平均同比+1.4%。截至5月3日，當(dāng)周郵政快遞攬收同比-6.0%，當(dāng)周郵政快遞投遞量同比-1.3%，當(dāng)周鐵路貨運(yùn)量同比+5.0%，當(dāng)周高速公路貨車通行量同比-7.1%。工業(yè)：截至5月8日，當(dāng)周鋼材表觀消費(fèi)量同比-0.5%，當(dāng)周螺紋鋼表觀消費(fèi)量同比-24.0%，當(dāng)周線材表觀消費(fèi)量同比-0.3%。價格：截至5月10日，當(dāng)周豬肉平均批發(fā)價同比-27.9%，較4周前+4.4%。截至5月9日，當(dāng)周北方港口動力煤平均價同比+23.6%，較4周前+6.6%。截至5月8日，當(dāng)周WTI原油平均現(xiàn)貨價同比+71.7%，較4周前-4.4%。
債券市場：國債收益率近一周多數(shù)上行，5月9日，1年期/5年期/10年期/30年期國債收益率分別為1.19%/1.49%/1.77%/2.25%，較4月29日分別+3.7BP/+1.5BP/+2.1BP/+0.7BP，較4月22日分別+3.8BP/+0.4BP/+2.9BP/+3.3BP。
機(jī)構(gòu)行為：5月8日估算的中長期利率債基久期中位數(shù)約在4.0年左右，較4月24日上升了0.10年左右。5月8日估算的信用債基久期中位數(shù)約在2.5年左右，較4月24日下降了0.43年左右。
投資建議：債券收益率曲線有望適度走平，超長債機(jī)會仍較突出。未來半年，債券收益率曲線有望適度走平。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，“供強(qiáng)需弱”延續(xù)，短期降息必要性不高。若原油價格較長時間高位震蕩，曲線走平定價滯脹風(fēng)險；若原油價格跌回原來水平，長端下行定價通脹擔(dān)憂消除。美聯(lián)儲降息可能延后至2026年H2較晚的時間，國內(nèi)政策利率下調(diào)或較晚。當(dāng)前建議關(guān)注30Y國債老券、10Y國開及長久期下沉資本債機(jī)會。我們預(yù)計二季度10Y國債及10Y國開收益率走向1.70%及1.80%，30Y國債收益率或?qū)⒅鼗?.2%以下，下半年30Y國債活躍券收益率低點(diǎn)或?qū)⒌?.0%。我們預(yù)計2026年10Y國債收益率1.6%-1.9%震蕩。
風(fēng)險提示：增量政策落地，或?qū)е聜姓{(diào)整；股市可能大幅走強(qiáng)，對債市情緒有沖擊等；理財及債基等監(jiān)管政策可能超預(yù)期，帶來債市擾動。
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