>> 長城證券-天融信(002212)收入短期承壓，智算云高速增長-260511
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
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| 694KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
長城證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
侯賓,黃俊峰 |
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事件：天融信發(fā)布2025年年報及2026年一季報。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.72億元，同比下降8.81%；歸母凈利潤0.74億元，同比下降10.59%。2026年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.25億元，同比下降32.92%；歸母凈利潤虧損1.01億元。
業(yè)績短期承壓，毛利率顯著提升。2025年受宏觀環(huán)境及政府行業(yè)短期波動影響，政府及事業(yè)單位行業(yè)收入同比下降23.24%，拖累整體營收下滑。盡管收入端承壓，公司收入質(zhì)量顯著提升。2025年公司整體毛利率同比增長5.27pct，其中網(wǎng)絡(luò)安全/智算云毛利率分別增長7.57 / 2.18pct。2026年Q1由于行業(yè)銷售淡季及春節(jié)假期等季節(jié)性因素影響，項目實施進度延后，公司營業(yè)收入同比下降32.92%。
AI+安全深度融合，完善安全產(chǎn)品體系。公司加速AI技術(shù)與安全產(chǎn)品的融合創(chuàng)新。公司率先發(fā)布的大模型安全網(wǎng)關(guān)獲公安部首張“大模型安全防護圍欄”增強級證書。此外，公司發(fā)布了新一代AI安全托管服務(wù)（AIMSS），基于天問大模型打造專屬安全智能體TopClaw，將安全響應(yīng)時效縮短至分鐘級。
智算云業(yè)務(wù)高速增長，首創(chuàng)“融算一體”架構(gòu)。智算云業(yè)務(wù)已成為公司業(yè)績增長的新引擎。2025年智算云業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入4.04億元，同比增長57.95%，占總營收比重提升至15.70%。公司發(fā)布了以“融算一體”為核心架構(gòu)的太行云5.0，實現(xiàn)CPU、GPU等多元算力資源的統(tǒng)一調(diào)度，支持通用算力與智能算力一體化運營。2026年一季度，公司推出了集“算力、模型、安全”于一體的安全智能體一體機產(chǎn)品，一站式解決智能體部署、算力調(diào)度及安全防護難題。
信創(chuàng)安全領(lǐng)先優(yōu)勢穩(wěn)固，持續(xù)拓展核心行業(yè)。公司在信創(chuàng)領(lǐng)域深耕二十余年，已累計發(fā)布77類350款網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品型號，取得3300余項兼容性認證，保持信創(chuàng)產(chǎn)品品類最全、型號最多的行業(yè)領(lǐng)先地位。2025年公司在國有企業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入增長，其中電信/金融/交通行業(yè)收入同比增長13.88%/5.52%/33.19%。
投資建議：盡管公司收入端承壓，但公司持續(xù)推進提質(zhì)增效優(yōu)化運營管理。公司智算云業(yè)務(wù)取得高速增長，在信創(chuàng)安全領(lǐng)域建立了領(lǐng)先優(yōu)勢，國有企業(yè)收入穩(wěn)定增長。我們預(yù)測公司2026-2028年實現(xiàn)營收28億元、32億元、36億元，歸母凈利潤1.17億元、1.64億元、2.03億元，對應(yīng)PE 77X、55X、45X，維持“增持”評級。
風險提示：政策落地不及預(yù)期；市場競爭加劇；收入季節(jié)性變化風險；技術(shù)轉(zhuǎn)化不及預(yù)期；公司股權(quán)分散。
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