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投資要點(diǎn)
　　貴金屬：長(zhǎng)期邏輯在強(qiáng)化，無懼波動(dòng)。本周貴金屬筑底反彈，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)良好，但風(fēng)偏提升，貴金屬持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。人民銀行4月加速增持黃金增強(qiáng)市場(chǎng)信心，同時(shí)波蘭央行宣布繼續(xù)增持黃金，體現(xiàn)配置盤對(duì)于黃金長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)若在油價(jià)高位的過程中受迫于政治壓力而超預(yù)期降息會(huì)對(duì)石油美元信心帶來不可逆的打擊。長(zhǎng)期來看，沖突可能引發(fā)油價(jià)中樞上移，通脹預(yù)期同樣上移，滯脹可能成為未來市場(chǎng)的主旋律，疊加沃什縮表政策的實(shí)施，會(huì)對(duì)長(zhǎng)端美債帶來難以對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)，黃金值得增配。
　　銅：海外減產(chǎn)擔(dān)憂使得價(jià)格進(jìn)一步反彈。本周滬銅強(qiáng)勢(shì)反彈。供給端來看，一方面市場(chǎng)持續(xù)交易硫磺持續(xù)緊張帶來的減產(chǎn)預(yù)期，同時(shí)自由港推遲復(fù)產(chǎn)的傳聞加劇未來供給擔(dān)憂的情緒。從需求端看，現(xiàn)有訂單及排產(chǎn)情況總體平穩(wěn)，剛需采購(gòu)延續(xù)。銅箔開工率有望繼續(xù)提升，體現(xiàn)出下游需求總體偏好。銅庫存去化較快，25年末銅價(jià)上漲過快導(dǎo)致中下游庫存相對(duì)較低，價(jià)跌后加速采購(gòu)使得社庫快速下行。若中東局勢(shì)趨穩(wěn)，銅作為前期跌價(jià)較多的金屬品種，結(jié)合相對(duì)剛性的需求支撐與減產(chǎn)預(yù)期，可能迎來一定的修復(fù)，建議擇機(jī)增配。
　　鋁：長(zhǎng)期上漲空間依然存在。本周滬鋁表現(xiàn)平淡，但筑底震蕩后反彈或逐步開始。中國(guó)社庫數(shù)據(jù)維持高位，市場(chǎng)仍存在輕微累庫引發(fā)的需求敘事?lián)鷳n。不過，4月鋁出口數(shù)據(jù)強(qiáng)勢(shì)反彈驗(yàn)證了之前提示的強(qiáng)出口替代弱內(nèi)需的邏輯。同時(shí)5月海外現(xiàn)貨會(huì)加劇緊張局面，主要系停產(chǎn)廠商的庫存可能會(huì)耗盡，海外需求可能會(huì)通過國(guó)內(nèi)加工來滿足，等待海外訂單進(jìn)一步轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)去庫，預(yù)計(jì)5月國(guó)內(nèi)電解鋁庫存會(huì)進(jìn)一步下降?？傮w來看，在26年供給擾動(dòng)，儲(chǔ)能需求爆發(fā)的情況下，雖然宏觀存在壓力，但鋁價(jià)長(zhǎng)牛的可能性較大，建議增配電解鋁權(quán)益。
　　錫：三重因素共振，錫價(jià)大漲。本周錫價(jià)大幅上漲，主要受地緣局勢(shì)緩和、供應(yīng)端擾動(dòng)以及AI需求預(yù)期爆發(fā)三重因素共振推動(dòng)，錫價(jià)重心明顯上移。地緣方面，中東沖突趨緩，市場(chǎng)對(duì)金銀錫等大宗資產(chǎn)出現(xiàn)流動(dòng)性回補(bǔ)。供應(yīng)端，緬甸炸藥短缺，印尼出口審批影響出口，剛果金戰(zhàn)亂仍有反復(fù)可能，供應(yīng)存在較大不確定性。需求端，AI需求持續(xù)景氣，市場(chǎng)開始向細(xì)分材料領(lǐng)域挖掘，錫焊料需求顯著受益AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。我們認(rèn)為短期錫價(jià)受情緒帶動(dòng)明顯，情緒轉(zhuǎn)弱后或有回落，但長(zhǎng)期中樞持續(xù)上移，中長(zhǎng)期有望突破50萬元/噸。
　　鋰：供需預(yù)期向好，鋰價(jià)高位震蕩。本周鋰價(jià)上漲，正極材料及電解質(zhì)的計(jì)劃排產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期。從上游鋰原料和化學(xué)品到中游正極材料，再到下游電池，整條供應(yīng)鏈的庫存均保持偏低水平。供應(yīng)端受津巴布韋政策后續(xù)影響，5-6月精礦供應(yīng)仍有可能出現(xiàn)較大月度供需缺口。我們預(yù)計(jì)在供應(yīng)端約束尚未實(shí)質(zhì)性緩解、需求預(yù)期向好的背景下，短期鋰價(jià)有望沖擊20萬元/噸。
　　投資建議
　　建議關(guān)注新金路、錫業(yè)股份、華錫有色、大中礦業(yè)、國(guó)城礦業(yè)、中礦資源、盛達(dá)資源、赤峰黃金、紫金黃金國(guó)際、神火股份、紫金礦業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，需求不及預(yù)期，供應(yīng)釋放超預(yù)期，公司項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。