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我們于5月8日參加了公司舉辦的投資者日活動(dòng)，會(huì)上管理層進(jìn)一步明確了公司以技術(shù)驅(qū)動(dòng)的全球工業(yè)科技集團(tuán)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略定位，在中長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)To C與To B業(yè)務(wù)的均衡發(fā)展（或由To B主導(dǎo)）。近期，公司將持續(xù)推進(jìn)To B產(chǎn)業(yè)及全球化業(yè)務(wù)，專注白電、新能源、機(jī)器人等重點(diǎn)賽道；同時(shí)，未來三年將審慎進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)、不進(jìn)行大額并購(gòu)，并將年度資本開支維持在100-150億元（人民幣，下同）。
　　我們認(rèn)為，公司聚焦核心賽道、穩(wěn)健推進(jìn)的經(jīng)營(yíng)策略展現(xiàn)出高度的務(wù)實(shí)性。此外，公司提供了具備吸引力的股東回報(bào)（擬將凈利潤(rùn)的100%以股息和回購(gòu)的形式回饋股東，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年預(yù)期股息率約5%），這為公司的估值提供了堅(jiān)實(shí)的支撐。綜上，我們維持2026年收入同比中單位數(shù)增長(zhǎng)、凈利率穩(wěn)定的預(yù)期不變，維持目標(biāo)價(jià)及買入評(píng)級(jí)。
　　ToC業(yè)務(wù)繼續(xù)推進(jìn)全球化，目標(biāo)海外收入過半：公司正提升全球覆蓋度與完善海外本地產(chǎn)能布局，管理層目標(biāo)至2028年海外收入占比突破50%，并指引OBM業(yè)務(wù)在海外收入的占比將提升至50%以上（2025年：45+%），對(duì)應(yīng)復(fù)合增速達(dá)中雙位數(shù)；隨著OBM業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，其盈利能力也將相應(yīng)改善。分市場(chǎng)來看，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)將持續(xù)推進(jìn)效率提升（包括庫(kù)存周轉(zhuǎn)效率提升、SKU精簡(jiǎn)等）、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、零售能力提升等；海外市場(chǎng)仍有廣闊拓展空間，歐洲市場(chǎng)依托渠道拓展、與Teka業(yè)務(wù)整合，OBM年初至今已同比增長(zhǎng)25%以上；美國(guó)市場(chǎng)2026年目標(biāo)同比增長(zhǎng)20%以上，公司預(yù)計(jì)于2026年3季度完成伊萊克斯的交割，也將大幅補(bǔ)強(qiáng)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能與渠道資源，為后續(xù)的品類擴(kuò)張?zhí)峁┲匾獎(jiǎng)恿Α?br>　　 ToB業(yè)務(wù)增長(zhǎng)路徑清晰：1）新能源業(yè)務(wù)：公司目標(biāo)2030年收入沖擊500億元，重點(diǎn)發(fā)展戶儲(chǔ)、工商儲(chǔ)、大儲(chǔ)業(yè)務(wù)。2）庫(kù)卡機(jī)器人：管理層希望2030年收入翻倍至200億元，發(fā)力中國(guó)市場(chǎng)提升市場(chǎng)份額，以規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)率改善；歐洲市場(chǎng)則持續(xù)降本增效、調(diào)整產(chǎn)能布局。3）樓宇科技：依托中國(guó)內(nèi)地暖通業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、拓展液冷賽道及海外擴(kuò)張獲取增量，目標(biāo)歐洲市場(chǎng)2030年收入較2025年翻倍至200億元，亞太、中東、東南亞重點(diǎn)國(guó)家市場(chǎng)銷售達(dá)到70億元。4）工業(yè)技術(shù)：聚焦暖通家電、新能源車及機(jī)器人核心部件并加速海外產(chǎn)能落地。