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投資要點(diǎn)
　　保健品行業(yè)老牌勁旅，湯臣倍健二次創(chuàng)業(yè)再出發(fā)。湯臣倍健創(chuàng)立于1995年，2006年正式啟動(dòng)品牌差異化戰(zhàn)略，是最早將VDS引入非直銷市場(chǎng)的品牌保健品企業(yè)，經(jīng)過三十余年發(fā)展，現(xiàn)已形成多品牌全品類的完備產(chǎn)品矩陣。我們?cè)谠摴?jié)點(diǎn)高度重視公司正在發(fā)生的變化，主要系基于管理層“二次創(chuàng)業(yè)”的戰(zhàn)略定位，經(jīng)營(yíng)端已產(chǎn)生較多正向變化：①探索新品，細(xì)化價(jià)格帶，新品表現(xiàn)可圈可點(diǎn)?，F(xiàn)金支付時(shí)代，線下渠道需要更多大眾化的產(chǎn)品，公司2025年上市的新品DK鈣價(jià)格已降至100元以下；線上渠道則需要功能性更強(qiáng)、客單價(jià)更高的產(chǎn)品；②渠道側(cè)，管控、進(jìn)擊并進(jìn)。2025年線下渠道開始采取“一口價(jià)模式”，從鈣片到蛋白粉到多維產(chǎn)品，渠道鏈各環(huán)節(jié)均進(jìn)行相應(yīng)的讓利；同時(shí)25Q4做新品代發(fā)貨/代配售，控制竄貨問題，加強(qiáng)物流的管控。此外，后續(xù)或?qū)⒓哟笈d趣渠道的重視度，我們認(rèn)為2026年公司抖音渠道收入可展望至翻倍正增；③海外市場(chǎng)布局加速。公司重視東南亞市場(chǎng)的布局且實(shí)現(xiàn)路徑明晰，我們預(yù)計(jì)最大的市場(chǎng)印尼準(zhǔn)入可于2026年內(nèi)完成；④降本控費(fèi)、投放精細(xì)，費(fèi)用使用更科學(xué)、謹(jǐn)慎。
　　創(chuàng)新更高效，新品貢獻(xiàn)提升。創(chuàng)新強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)，2025新品大年，多維雙層片等新品銷售占比接近20%?；仡?024-2025年公司的推新策略，可分為三個(gè)維度：其一，大單品升級(jí)，大有可為（蛋白粉升級(jí)為線下的金裝/白金蛋白粉，線上的星鉆/臻鉆蛋白粉）；其二，重新梳理非處方藥（OTC），推出健力多硫酸氨糖，布局加速；其三，2025年9月公司自主研發(fā)的第一個(gè)特殊醫(yī)學(xué)用途全營(yíng)養(yǎng)配方粉“每益樂”亦成功上市。展望未來三年，公司的創(chuàng)新或聚焦兩個(gè)重點(diǎn)方向：（1）優(yōu)勢(shì)品類的微創(chuàng)新（同健力多、蛋白粉的升級(jí)創(chuàng)新）；（2）可大體量變現(xiàn)、重功能及新功能的創(chuàng)新，即廣賽道，大單品。
　　調(diào)整組織架構(gòu)，完善產(chǎn)品矩陣，重新進(jìn)擊興趣電商。公司搭建專門的組織架構(gòu)、招攬人才，匹配合理的激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)推出更多的跨境產(chǎn)品適配興趣電商渠道。我們預(yù)計(jì)湯臣不會(huì)單純的采用抖音主流玩家的流量打法，而是流量與品牌相結(jié)合的策略，依托其堅(jiān)實(shí)的供應(yīng)鏈和多年的產(chǎn)品積淀，做差異化、真正為消費(fèi)者健康著想的產(chǎn)品。基于保健品行業(yè)電商銷售中跨境渠道的占比由2022年的約43%增至2024年的約50%，三年間增長(zhǎng)近7pct，湯臣亦積極入局，可重點(diǎn)關(guān)注跨境品牌Life-space的“超益計(jì)劃（后續(xù)在穩(wěn)固益生菌品類優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，拓展全品類產(chǎn)品線，同時(shí)更為重視抗衰產(chǎn)品的布局，人群定位更高階）”及以PCC1為代表的新成分。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)為7.89/8.39/9.13億元，同增0.85%/6.30%/8.89%。對(duì)應(yīng)PE23、22、20x，考慮到公司C端基礎(chǔ)佳，新渠道、新市場(chǎng)探索積極，我們認(rèn)為當(dāng)下估值仍具性價(jià)比，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，原材料成本上漲，產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。