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事件：2026年4月24日公司發(fā)布2026年一季報(bào)，26Q1年實(shí)現(xiàn)收入18.7億元，同比+4.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4億元，同比-11.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.8億元，同比-8.2%。
　　主副品牌及線(xiàn)上線(xiàn)下均同比轉(zhuǎn)正，收入結(jié)構(gòu)及發(fā)貨節(jié)奏調(diào)整平滑開(kāi)門(mén)紅。26Q1公司主品牌、健力多和lifespace分別同比增長(zhǎng)6.3%，13.9%和2.4%，同比上年均實(shí)現(xiàn)大幅改善；渠道調(diào)整戰(zhàn)略實(shí)施效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，線(xiàn)上及線(xiàn)下渠道分別同比增長(zhǎng)11.1%和2.2%。以經(jīng)銷(xiāo)模式為主的線(xiàn)下渠道占比進(jìn)一步下降，疊加公司更加注重基于終端動(dòng)銷(xiāo)情況精準(zhǔn)發(fā)貨影響，26Q1整體收入增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，后續(xù)隨著產(chǎn)品、渠道及品牌營(yíng)銷(xiāo)的集中發(fā)力，收入有望逐季加速增長(zhǎng)。
　　毛利率略有改善，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投放強(qiáng)度提升，短期盈利能力略有下降。26Q1公司整體毛利率69.1%，同比改善0.5pct,主要是前期低價(jià)原料庫(kù)存釋放貢獻(xiàn)。前置營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投放有利于保障全年增長(zhǎng)，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增加6.2pct至36.5%，受此影響公司歸母凈利率短暫回落3.9pct至21.5%。
　　跟隨分紅同步調(diào)整股權(quán)激勵(lì)價(jià)格，保障激勵(lì)計(jì)劃公平性及有效性。因公司于4月21日完成向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.5元（含稅），公司董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于調(diào)整2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃授予價(jià)格的議案》，將首次授予價(jià)格由7.34元/股調(diào)整為6.89元/股，有效保障了正常利潤(rùn)分配行為不會(huì)稀釋了激勵(lì)對(duì)象的潛在收益，保障激勵(lì)計(jì)劃的公平性和有效性，以增強(qiáng)激勵(lì)對(duì)象更好地參與公司未來(lái)增長(zhǎng)建設(shè)的積極性。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2026—2028年?duì)I業(yè)收入分別為69.1/76.8/85.9億元，分別同比增長(zhǎng)10.3%/11.1%/11.9%；預(yù)計(jì)2026—2028年歸母凈利潤(rùn)分別為7.6/8.6/9.7億元，分別同比增長(zhǎng)-2.8%/+13.4%/+12.1%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為24/21/19X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營(yíng)目標(biāo)落地不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。