>> 華泰證券-湯臣倍健(300146)新品推廣帶動收入顯著修復-260321
| 上傳日期： |
2026/3/21 |
大小： |
496KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪欣雨,呂若晨 |
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25年實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤62.7/7.8/6.9億元，同比-8.4%/+19.8%/+9.5%；其中25Q4實現(xiàn)收入13.5億，同比+22.2%，歸母凈利潤/扣非凈利潤-1.3/-1.4億元（24Q4為-2.2/-1.8億元）。收入端，得益于蛋白粉&健力多等大單品換新以及新品推廣，公司25Q4收入增速維持Q3以來修復態(tài)勢；利潤端，受人員薪酬獎勵&新品推廣費用集中集體影響，25Q4利潤虧損、但同比有所減虧。展望來看，Q4收入進一步企穩(wěn)修復，公司提出26-28年目標全渠道全面跑贏主要行業(yè)/品類增速，重點聚焦跨境電商/興趣電商/線下商超等高增渠道，以高階新品為抓手、增加營銷費用投放，26年公司目標收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，在產(chǎn)品、渠道、品牌的拉動下，看好公司收入恢復增長態(tài)勢，維持“買入”評級。
25年新品推廣卓有成效，26年聚焦渠道恢復
25年主品牌湯臣倍健/健力多/Life-Space國內(nèi)/境外LSG實現(xiàn)營收33.5/7.3/2.1/9.3億元，同比-10.4%%/-10.0%/-31.8%/+16.4%，對應25Q4同比+23.9%/+39.1%/-16.3%/+13.8%，25年各品牌收入整體承壓，公司將25年定義為新品大年，全年新品收入占比約20%，彌補老品下滑態(tài)勢；25Q4受益于大單品煥新&新品推廣貢獻，低基數(shù)下各品牌收入均有顯著修復。分渠道，25年線下/線上營收28.2/33.7億元，同比-17.4%/+0.3%，對應25Q4同比+15.5%/+26.6%，公司針對線上新渠道、新人群推出多款高階新品，帶動收入彈性顯現(xiàn)，線下渠道受益低基數(shù)與性價比產(chǎn)品戰(zhàn)略，收入企穩(wěn)修復。
提質(zhì)增效以及渠道&產(chǎn)品結構優(yōu)化帶動25年凈利率同比+2.9pct
25年公司毛利率同比+1.2pct至67.9%（25Q4同比+5.2pc），主要受益于渠道結構調(diào)整（高毛利率的線上渠道收入占比提升），且線上渠道因提質(zhì)增效、高階產(chǎn)品導入，毛利率亦有提升（25年同比+6.3pct至76.3%）。25年公司銷售費用率同比-1.5pct至42.8%（25Q4同比+7.6pct），25年費率下降系廣告費同比減少，Q4因人員薪酬獎勵集中集體、新品推廣費用增加、費率同比提升；25年管理費用率8.1%，同比持平（25Q4同比-4.0pct）。最終25年公司歸母凈利率同比+2.9pct至12.5%（25Q4同比+10.3pct至-9.3%），渠道結構優(yōu)化&提質(zhì)增效帶動25年利潤率上行。
盈利預測與估值
公司26-28年以收入增長為導向，聚焦跨境/興趣電商渠道，份額提升、線上渠道擴張或?qū)頎I銷費用投放增加，故我們上調(diào)26-27年收入增速以及銷售費率，下調(diào)盈利預測，預計26-27年EPS為0.41/0.45元（較前次下調(diào)27%/34%），引入28年EPS 0.49元，參考可比公司26年31x PE，給予公司26年31x目標PE，對應目標價12.71元（前次13.44元，對應25年28x PE），維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、新品表現(xiàn)不及預期、食品安全風險。
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