>> 開源證券-央行Q1貨幣政策執(zhí)行報告學(xué)習(xí)：總量審慎，結(jié)構(gòu)發(fā)力-260512
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧,沈美辰 |
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事件：5月11日,央行發(fā)布《第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，簡稱“《報告》”。
經(jīng)濟(jì)與物價：外部環(huán)境評估加碼，關(guān)注輸入型通脹
1、外部環(huán)境描述升級，關(guān)注地緣沖突?！秷蟾妗沸略觥暗鼐壵物L(fēng)險持續(xù)上升”“供給沖擊和輸入型通脹壓力有所顯現(xiàn)”“全球經(jīng)濟(jì)增長動能疲弱”，措辭明顯審慎。中東沖突持續(xù)推升油價，國際油價不斷突破新高，輸入型通脹預(yù)期有所抬頭（外部壓力的確在加大，但尚未構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險）?！案鲊胄胸泿耪哒{(diào)整存在不確定性”暗含對于美聯(lián)儲、歐央行等經(jīng)濟(jì)體后續(xù)貨幣政策不確定性的判斷。
2、物價延續(xù)積極回升，警惕輸入型通脹影響。一季度CPI同比創(chuàng)2023年5月以來新高、3月PPI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，一季度物價回升勢頭較為積極。但央行也關(guān)注當(dāng)前物價回升的成因。表示中東地緣沖突對當(dāng)前物價指標(biāo)回升有一定作用，但外部輸入型通脹對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行的影響需要密切關(guān)注。
貨幣政策：進(jìn)一步推動LPR改革，理順貸款利率與債券收益率關(guān)系
?。?）關(guān)注海外央行變化，注重精準(zhǔn)有效。Q4報告的“靈活高效運用降準(zhǔn)降息等多種政策工具”表述在2026Q1《報告》中修改為“靈活運用多種貨幣政策工具”，且強調(diào)“精準(zhǔn)有效實施適度寬松的貨幣政策”。刪去“降準(zhǔn)降息”不意味政策收緊，而是總量審慎、結(jié)構(gòu)發(fā)力。4月政治局會議指出增強貨幣政策前瞻性靈活性針對性，本次《報告》也再次強調(diào)“密切關(guān)注海外主要央行貨幣政策變化”、“根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運行情況，把握好貨幣政策實施的力度、節(jié)奏和時機”。年內(nèi)總量發(fā)力幅度或有限，需在綜合內(nèi)外部環(huán)境后在最合適時機實施。當(dāng)前貨幣政策的重心或在于暢通貨幣政策傳導(dǎo)和強化結(jié)構(gòu)性工具服務(wù)重點領(lǐng)域，穩(wěn)增長更多依賴財政、貨幣和結(jié)構(gòu)性政策的協(xié)同發(fā)力。
?。?）結(jié)構(gòu)性政策方面，支持鄉(xiāng)村振興和服務(wù)業(yè)有新表述。結(jié)構(gòu)性貨幣工具要繼續(xù)加力支持科技創(chuàng)新、綠色、中小微企業(yè)等重點領(lǐng)域。新增的亮點在于鄉(xiāng)村振興和服務(wù)業(yè)領(lǐng)域?！秷蟾妗分赋?，創(chuàng)新鄉(xiāng)村振興投融資機制，助力守住不發(fā)生規(guī)模性返貧致貧底線。金融支持鄉(xiāng)村振興工作進(jìn)一步落地。此外，服務(wù)業(yè)方面《報告》新增強調(diào)，圍繞服務(wù)業(yè)擴(kuò)能提質(zhì)，加大金融支持力度，推動補強生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)薄弱環(huán)節(jié)和增加生活性服務(wù)業(yè)高質(zhì)量供給。與政治局會議部署的“深入實施服務(wù)業(yè)擴(kuò)能提質(zhì)行動”形成呼應(yīng)，加強金融端對服務(wù)業(yè)的支持力度。
?。?）深入推進(jìn)利率市場化改革，重視執(zhí)行。2026Q1報告將2025Q4的“引導(dǎo)短期貨幣市場利率更好圍繞央行政策利率平穩(wěn)運行”修改為“引導(dǎo)隔夜利率在政策利率水平附近運行”，央行利率調(diào)控的目標(biāo)更為明確，聚焦到隔夜利率。此外，對市場利率定價自律機制的落實更加嚴(yán)格，新增“對一些不合理的、容易削減貨幣政策傳導(dǎo)的市場行為加強規(guī)范”。專欄2“貸款利率定價基準(zhǔn)的國際經(jīng)驗”指出：主要經(jīng)濟(jì)體均經(jīng)歷從單一基準(zhǔn)向多元基準(zhǔn)演進(jìn)（浮動利率貸款）；固定利率貸款國際上多以10年期國債收益率為參考基準(zhǔn)。這一專欄或為我國LPR改革提供國際參考經(jīng)驗。結(jié)合“理順貸款利率與債券收益率的關(guān)系”，下一步央行或意圖推動市場利率作為貸款利率的基準(zhǔn)，減少政策利率向貸款利率傳導(dǎo)的梗阻。此外，匯率方面延續(xù)強調(diào)“堅持底線思維，綜合施策，增強外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期，防范匯率超調(diào)風(fēng)險”。體現(xiàn)央行對可能的匯率風(fēng)險的堅定防范。
專欄關(guān)注：關(guān)注宏觀審慎、債券市場建設(shè)、國際收支平衡
專欄1“構(gòu)建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系”討論宏觀審慎框架強化后，金融穩(wěn)定職能可逐步從貨幣政策中剝離（“貨幣政策+宏觀審慎”雙支柱框架更清晰），使貨幣政策更專注價格穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，減少目標(biāo)函數(shù)沖突。
專欄3“中央銀行與債券市場”：銀行持債超100萬億，占總其資產(chǎn)25%；銀行是利率傳導(dǎo)第一道關(guān)口，銀行行為決定政策傳導(dǎo)效率，央行規(guī)范、引導(dǎo)銀行債券投資交易行為，是有效實施貨幣政策調(diào)控的重要基礎(chǔ)；點名非銀機構(gòu)過度加杠桿、期限錯配風(fēng)險，要持續(xù)加強債券市場管理，完善債券市場建設(shè)。
專欄4“我國國際收支的變動特征與影響”指出：近五年我國經(jīng)常賬戶年均順差4312億美元，為GDP的2.3%，國際收支基本面健康。后續(xù)外貿(mào)穩(wěn)出口、企業(yè)對外投資、吸引外資等將持續(xù)推進(jìn)，國際收支有條件保持基本平衡。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行、政策執(zhí)行不及預(yù)期。
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