>> 西部證券-貨幣政策新框架系列之六：保持流動性充裕，提升債券市場功能-260512
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
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| 575KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊,魏旭博 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：中國人民銀行于2026年5月11日發(fā)布《2026年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，介紹一季度貨幣金融情況，分析國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢，并發(fā)布下階段貨幣政策主要思路。
學(xué)習(xí)體會：
1、債券市場與貨幣政策新框架的四大連接點(diǎn)。央行在2025年Q1的貨政報告專欄4中曾探討加強(qiáng)債券市場建設(shè)，本次報告專欄3進(jìn)一步闡述了債券市場建設(shè)、提升債券市場功能和貨幣政策實(shí)施、維護(hù)金融市場穩(wěn)定的四大連接點(diǎn)：貨幣創(chuàng)造、利率形成和傳導(dǎo)、金融穩(wěn)定、國際收支平衡和人民幣國際化。
2、總量保持流動性充裕，結(jié)構(gòu)發(fā)揮信貸引導(dǎo)作用。貨幣政策保持適度寬松的基調(diào)不變，明確繼續(xù)保持流動性充裕，促進(jìn)社會融資成本低位運(yùn)行。對于總量工具，當(dāng)前降息降準(zhǔn)必要性不大，后續(xù)將擇機(jī)實(shí)施，預(yù)計整體保持謹(jǐn)慎；對于結(jié)構(gòu)性工具，重點(diǎn)圍繞金融“五篇大文章”各項機(jī)制，發(fā)揮好再貸款工具等政策作用，引導(dǎo)信貸支持?jǐn)U大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域。
3、基本面穩(wěn)中向好，關(guān)注輸入型通脹對經(jīng)濟(jì)影響。當(dāng)前面對外部復(fù)雜多變的形勢，國內(nèi)宏觀政策積極有為，政策效能持續(xù)釋放，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好發(fā)展，內(nèi)需回暖，外需強(qiáng)勁，物價指數(shù)繼續(xù)呈現(xiàn)回升態(tài)勢。不過需要注意的是，4月工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格增速高于出廠價格增速，外部輸入型通脹可能對企業(yè)利潤和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生負(fù)面影響。
4、對于債市：近期資金面是債市主線，隨著央行持續(xù)回籠長期限資金、政府債發(fā)行等因素影響，資金最寬松的階段或已過去。不過央行明確加強(qiáng)對銀行體系流動性供求和金融市場變化的分析監(jiān)測，保持流動性充裕，促進(jìn)社會融資成本低位運(yùn)行，引導(dǎo)隔夜利率在政策利率水平附近運(yùn)行，疊加中東局勢尚未企穩(wěn)、債市杠桿率不高、資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險不大，資金面大幅收緊概率不大，資金面對債市仍然友好。
央行在專欄3中提到非銀機(jī)構(gòu)過度加杠桿、期限錯配等行為是引發(fā)風(fēng)險的重要因素，不過當(dāng)前債市杠桿率不高、中長債基久期位于過去1年47%分位數(shù)，風(fēng)險整體可控。從長端和超長端利率來看，當(dāng)前10Y國債利率與政策利率處于過去3年正負(fù)1倍標(biāo)準(zhǔn)差之間，30Y-10Y國債利差保持在50BP左右，與2022年水平接近，高于TL推出后的2023年，長端與超長端利率暫未到極端值。
不過當(dāng)前基本面持續(xù)向好，物價延續(xù)溫和回升，寬松政策進(jìn)一步出臺概率不大，利率曲線下行空間有限，后續(xù)或維持區(qū)間震蕩。若資金面超預(yù)期收緊或廣義基金負(fù)債邊際轉(zhuǎn)弱，亦或非活躍超長端品種(20Y、50Y國債、超長信用債)出現(xiàn)情緒過熱下的加速補(bǔ)漲，則需要防范交易擁擠、機(jī)構(gòu)止盈帶來的回撤風(fēng)險。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期，政策落地不及預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期，外部沖擊超預(yù)期。
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