>> 西部證券-5月轉(zhuǎn)債月報(bào)：信用風(fēng)險(xiǎn)可控，延高景氣布局-260511
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
西部證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜珮珊,景高琦 |
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轉(zhuǎn)債后市展望：
4月回顧：中東地緣脫敏，業(yè)績(jī)期內(nèi)市場(chǎng)主線延高景氣賽道展開(kāi)。4月中東地緣格局仍有反復(fù)，但市場(chǎng)反應(yīng)顯著鈍化。業(yè)績(jī)期內(nèi)，全球AI鏈迎來(lái)業(yè)績(jī)共振，儲(chǔ)能需求高增疊加鋰礦供給約束，鋰電板塊景氣度得到進(jìn)一步確認(rèn)，以AI鏈和鋰電為核心的高景氣賽道帶領(lǐng)市場(chǎng)走出強(qiáng)勢(shì)行情。轉(zhuǎn)債端，跟隨權(quán)益反彈，月末聞泰科技、三房巷被*ST，低價(jià)券有所承壓。
展望5月：A股年報(bào)和一季報(bào)披露完畢，以AI鏈和鋰電為核心的基本面主線得到確認(rèn)。從資金擁擠度和機(jī)構(gòu)配置來(lái)看，Q1主動(dòng)偏股基金對(duì)科技板塊超配程度有所調(diào)整，TMT板塊交易擁擠度也未觸及25年高點(diǎn)，資金或延兩條主線進(jìn)一步挖掘細(xì)分方向。
轉(zhuǎn)債策略：延高景氣賽道挖掘個(gè)券機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控，但仍尋規(guī)避弱資質(zhì)標(biāo)的。短期轉(zhuǎn)債正股被*ST導(dǎo)致低價(jià)券承壓，但轉(zhuǎn)債市場(chǎng)平價(jià)結(jié)構(gòu)良好，不具備信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)散的條件，但在篩選個(gè)券時(shí)仍需規(guī)避弱資質(zhì)標(biāo)的。具體方向上：1）算力鏈：關(guān)注春23轉(zhuǎn)債（收購(gòu)Aestek，發(fā)展液冷第二曲線），中貝轉(zhuǎn)債（算力租賃&參股階躍星辰&布局光模塊），福22轉(zhuǎn)債（光伏膠膜龍頭，感光膠膜受益AIPCB有望構(gòu)建第二曲線）；2）鋰電：宙邦轉(zhuǎn)債（電解液龍頭）、清源轉(zhuǎn)債（澳洲戶儲(chǔ)補(bǔ)貼）；3）陽(yáng)谷轉(zhuǎn)債（橡膠助劑順價(jià)）。
4月市場(chǎng)回顧：權(quán)益方面，4月權(quán)益市場(chǎng)迎來(lái)大漲，創(chuàng)業(yè)板單月上漲15.5%，創(chuàng)十年新高。行業(yè)結(jié)構(gòu)上，業(yè)績(jī)期內(nèi)高景氣賽道AI鏈、鋰電表現(xiàn)居前，帶動(dòng)通信（光模塊/CPO）、電子（國(guó)產(chǎn)算力）、機(jī)械（AI相關(guān)設(shè)備）、建材（玻纖布）、電力設(shè)備板塊漲幅居前。轉(zhuǎn)債端，4月轉(zhuǎn)債跟隨權(quán)益市場(chǎng)反彈，低價(jià)券受聞泰科技被*ST影響，月末有所承壓。行業(yè)結(jié)構(gòu)上，與權(quán)益結(jié)構(gòu)類(lèi)似，軍工、機(jī)械、電子板塊轉(zhuǎn)債漲幅居前。個(gè)券方面，剔除新券后，睿創(chuàng)（業(yè)績(jī)高增）、起帆（商業(yè)航天）、華特（電子特氣）、春23（液冷）、路維（半導(dǎo)體材料）、歐通（AI電源）月度漲幅居前。
轉(zhuǎn)債估值：4月30日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)百元溢價(jià)率41.7%，較26年3月末上升5.6pp，處于2018年、2021年以來(lái)98.1%和97.0%的高分位水平。不同平價(jià)40、60、80、90、110、120、130元對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別為194.7% / 107.5% / 65.6% / 52.1% / 33.4% / 26.8% / 21.5%，較26年3月末變動(dòng)分別為+2.9pp、+4.6pp、+5.3pp、+5.5pp、+5.7pp、+5.7pp和+5.7pp。
轉(zhuǎn)債供需：供給端，截至4月30日，26年4月轉(zhuǎn)債發(fā)行節(jié)奏環(huán)比抬升，單月新發(fā)4支轉(zhuǎn)債，合計(jì)規(guī)模37.0億元。4月10支轉(zhuǎn)債獲得注冊(cè)批準(zhǔn)，新增12個(gè)董事會(huì)預(yù)案。需求端，4月轉(zhuǎn)債ETF份額繼續(xù)回落，單月份額下降1.64億份至42.21億份，凈值上升背景下，流通規(guī)模增加11.75億元至607.32億元。
條款跟蹤：截至4月30日，8支轉(zhuǎn)債可能強(qiáng)贖，10支可能下修；4月13支確認(rèn)強(qiáng)贖，14支不強(qiáng)贖，6支提議下修，4支確認(rèn)下修，24支不下修。
風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)大幅回撤，轉(zhuǎn)債正股密集退市，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)密集暴露。
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