>> 西部證券-固定收益周報：資金面寬松狀態(tài)可持續(xù)嗎？-260406
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
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| 1063KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊,魏旭博 |
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資金面持續(xù)寬松，DR007降至政策利率以下。3月末跨季資金整體寬松，一方面，3月為財政支出大月，且3月政府債凈融資規(guī)模不大，對資金面支撐較大；另一方面，3月最后一周央行積極投放，使資金面始終寬松?？缂竞筚Y金價格進一步走低，DR001降至1.23%附近，DR007降至政策利率以下。
降息預(yù)期不高，央行或?qū)⒀永m(xù)凈回籠。近年來，當出現(xiàn)SHIBOR3M、1Y（AAA）存單利率與政策利率利差降至10BP以內(nèi)、1Y國債利率與政策利率持續(xù)倒掛時，央行或通過降息擴大利差、收窄倒掛，或通過預(yù)期管理、持續(xù)回籠資金抬升資金價格。當前市場降息預(yù)期不高，央行或延續(xù)凈回籠，使得資金價格回升至均衡狀態(tài)。
4月地方債計劃發(fā)行規(guī)模同比增加。截至4月3日，29個省市披露Q2發(fā)行計劃，合計規(guī)模24476億元，相較于去年同期同省份披露規(guī)模增加3446億元，相較于去年同期同省份實際發(fā)行規(guī)模增加2127億元。其中4月計劃發(fā)行規(guī)模較去年同期增加2419億元，疊加4月為傳統(tǒng)繳稅大月、1.7萬億買斷式逆回購和6000億元MLF到期，對資金面有所沖擊。
市場利多增多，但利率下行空間有限，或難以走出震蕩趨勢，關(guān)注短端交易擁擠度。
當前市場資金面持續(xù)寬松、配置盤力量較強、資金風險偏好謹慎，債市利多因素增多。不過市場降息預(yù)期不高，利率下行空間有限，在通脹預(yù)期抬升、基本面修復(fù)下，長端或難以走出震蕩趨勢。
央行或延續(xù)凈回籠，使得資金面重回均衡狀態(tài)，DR001/DR007圍繞政策利率波動；不過當前央行支持性的立場并未變化，市場流動性大幅收緊概率不大，或持續(xù)通過多種政策工具精準調(diào)控流動性，以滿足市場需求，因此短端確定性更高，國開-國債利差、地方債-國債利差、信用利差有一定壓縮空間。
不過需關(guān)注短端交易擁擠度提升后的風險累積。
債券市場：
1、央行凈回籠，資金利率下行。收益率波動加劇，曲線延續(xù)走陡。
2、30Y國債周換手率持平，50Y-30Y國債利差走窄，30Y-10Y國債利差走闊；銀行間杠桿率下降；債基久期中位數(shù)增加。10年國開債隱含稅率走窄。
3、本周利率債凈融資額小幅上升，周內(nèi)財政部公布二季度國債發(fā)行計劃；下周地方債發(fā)行規(guī)模增加。本周同業(yè)存單凈融資額擴大，平均發(fā)行利率下降。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)：3月制造業(yè)PMI超季節(jié)性回升。4月以來，地產(chǎn)成交同比轉(zhuǎn)正，運價指數(shù)延續(xù)上漲。
海外債市：美國3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，就業(yè)數(shù)據(jù)打壓降息預(yù)期。美債上漲，日本債市下跌。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)：滬金>中資美元債>滬銅>中債>美元>螺紋鋼>滬深300>可轉(zhuǎn)債>原油>中證1000>生豬。
風險提示：政策落地效果不及預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期，風險偏好變化。
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