>> 西部證券-4月信用月報：如何看待二永債后續(xù)供給？-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 1211KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊 |
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展望后續(xù)二永債供給，我們認為4月有望打破年初以來的發(fā)行靜默，供給將溫和放量。二永債的供給主要受銀行資本補充需求、TLAC達標缺口補足需求以及存量債券到期行權(quán)續(xù)發(fā)這三重因素驅(qū)動。
一方面，從資本補充與TLAC替代效應(yīng)看，在近年財政特別國債注資支持和TLAC非資本債券常態(tài)化發(fā)行的替代下，國有大行通過發(fā)行二永債來補充資本的緊迫性已結(jié)構(gòu)性緩解。因此，2026年國有大行的二永債凈供給預計將延續(xù)低位，整體發(fā)行節(jié)奏或與2024及2025年類似。監(jiān)管批文的下發(fā)存在季節(jié)性特征，4-5月往往是全年批復額度集中落地的時段之一，這為4月的二永債發(fā)行提供了政策前提。
另一方面，從到期續(xù)發(fā)的剛性需求看，Q2銀行二永債行權(quán)到期規(guī)模接近3000億元，其中國有行和股份行合計占比達79%，續(xù)發(fā)需求仍存。
3月信用債市場回顧與展望：
3月信用債收益率整體下行，長短端信用利差表現(xiàn)不一。美伊緊張局勢升級，全球股票、商品市場劇烈震蕩，債市先后交易風險偏好、兩會預期，通脹沖擊與同業(yè)消息交替擾動，長端表現(xiàn)持續(xù)弱于短端，短端信用利差整體被動走闊。
從季節(jié)性規(guī)律看，4月信用債市場預計呈現(xiàn)“需求回暖、供給溫和放量”格局，整體利好信用債表現(xiàn)，利差有望壓縮。需求端，理財資金季末回表后通常于次月回流，帶動規(guī)模抬升；公募基金4月配置需求亦為年內(nèi)較高水平。供給端，信用債凈融資環(huán)比小幅抬升，二永債或迎新發(fā)但難改全年供給偏緩趨勢。此外，交易所收緊產(chǎn)業(yè)債審核利好中高等級品種供需結(jié)構(gòu)。
策略上，短端信用債作為票息底倉，可適當拉長久期至4-5年。當前短端收益率雖低，但理財進場后對3Y以內(nèi)品種需求旺盛，高等級利差較年內(nèi)低點仍有約5bp保護空間，調(diào)整風險有限。臨近化債關(guān)鍵時點，信用或走向分層，配置力量有望向4-5年延伸。負債穩(wěn)定的機構(gòu)可適度配置7Y左右超長債，其利差分位數(shù)顯著高于10年期，但交易盤建議等待右側(cè)信號。
品種方面，當前3-5Y中高等級銀行二永債利差明顯高于普通信用債，主因市場擔憂供給沖擊?？紤]到國有大行“分批發(fā)、平滑釋”的節(jié)奏特征，實際擾動或有限，可關(guān)注其超額利差壓縮機會。
風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑不同產(chǎn)生偏誤、數(shù)據(jù)或存在遺漏、超預期風險事件發(fā)生。
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