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主要觀點(diǎn)
　　【核心結(jié)論】開(kāi)年以來(lái)，通脹整體呈現(xiàn)“春節(jié)效應(yīng)影響下CPI抬升、輸入型通脹加速PPI漲價(jià)”的特點(diǎn)。兩會(huì)政府工作報(bào)告將居民消費(fèi)價(jià)格漲幅目標(biāo)維持在2%，并指出把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量。近期地緣沖突反復(fù)、原油價(jià)格居高不下，通脹回正預(yù)期下市場(chǎng)情緒仍然謹(jǐn)慎。展望未來(lái)，通脹水平主要受兩方面因素影響：一方面，國(guó)內(nèi)供給充裕，居民消費(fèi)價(jià)格走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)；另一方面，受中東地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇影響，全球通脹率或有明顯上行，增加了后期或有輸入性通脹的風(fēng)險(xiǎn)，疊加2025年相對(duì)較低的基數(shù)，預(yù)計(jì)CPI增速將延續(xù)溫和復(fù)蘇，PPI同比增速轉(zhuǎn)正時(shí)點(diǎn)提前。債券性價(jià)比抬升，10Y國(guó)債利率破前高難度較大，或?qū)⒕S持震蕩。
　　【報(bào)告亮點(diǎn)】分析基期輪換以及原油漲價(jià)對(duì)通脹讀數(shù)的影響，并展望2026年通脹走勢(shì)；復(fù)盤(pán)通脹中樞抬升對(duì)債市的影響，為當(dāng)前債市操作提供借鑒。
　　邏輯一：基期輪換擾動(dòng)有限，CPI同比溫和復(fù)蘇
　　1、經(jīng)測(cè)算，CPI分項(xiàng)權(quán)重變動(dòng)對(duì)月度同比指數(shù)影響約為0.04個(gè)百分點(diǎn)，與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的0.06個(gè)百分點(diǎn)相近。權(quán)重調(diào)整對(duì)CPI同比走勢(shì)的擾動(dòng)有限。
　　2、在反內(nèi)卷政策治理效果逐步顯現(xiàn)、需求側(cè)修復(fù)延續(xù)的情形下，2026年CPI中樞有望較2025年溫和抬升，預(yù)計(jì)全年CPI中樞在0.8%左右。
　　邏輯二：油價(jià)沖擊下，PPI同比轉(zhuǎn)正時(shí)點(diǎn)或提前
　　1、油價(jià)上漲10%，通過(guò)影響相關(guān)行業(yè)對(duì)PPI的拉動(dòng)約0.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　2、基于彭博經(jīng)濟(jì)研究假設(shè)，1）若油價(jià)回落至65美元/桶后維持相對(duì)穩(wěn)定，PPI大概率Q2中后期同比轉(zhuǎn)正。2）若油價(jià)維持在約80美元/桶，甚至升至108美元/桶，PPI同比或在Q2快速轉(zhuǎn)正，甚至3月份轉(zhuǎn)正?；贓IA假設(shè)，PPI同比或在3月份轉(zhuǎn)正，2026年P(guān)PI中樞在1.07%左右。
　　邏輯三：通脹中樞抬升對(duì)債市的影響
　　1、通脹抬升時(shí)，利率中樞不一定上行，貨幣政策不一定收緊。本輪通脹回升主要由成本端推動(dòng)，貨幣政策收緊概率不大。
　　2、債券性價(jià)比抬升，10Y國(guó)債利率破前高難度較大，或?qū)⒕S持震蕩。建議在調(diào)整中適度參與長(zhǎng)債，資金面持續(xù)寬松下，短端確定性更高，同時(shí)關(guān)注利差壓降的機(jī)會(huì)，如國(guó)開(kāi)-國(guó)債利差、地方債-國(guó)債利差等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:地緣政治沖突升級(jí)，數(shù)據(jù)測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)，歷史經(jīng)驗(yàn)失效，政策變化超預(yù)期。