>> 西部證券-4月轉(zhuǎn)債月報(bào)：估值窄幅震蕩，挖掘個(gè)券機(jī)會(huì)-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
西部證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜珮珊,景高琦 |
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核心結(jié)論
轉(zhuǎn)債后市展望：
3月回顧：中東地緣沖突引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共振調(diào)整。3月中東局勢(shì)驟然升級(jí)，霍爾木茲海峽油氣運(yùn)輸通道面臨中斷風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際原油價(jià)格大幅攀升，推升全球通脹預(yù)期與經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂。全球資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪系統(tǒng)性調(diào)整，A股市場(chǎng)亦受到波及，但跌幅相較全球主要權(quán)益指數(shù)相對(duì)有限。能源替代&漲價(jià)鏈、AI電力鏈和AI算力鏈走出結(jié)構(gòu)性行情。轉(zhuǎn)債估值高位下，3月抗跌性不足。
展望4月：等待地緣預(yù)期充分定價(jià)，把握業(yè)績(jī)線索下的配置窗口。我們判斷，后續(xù)行情需待中東地緣格局階段性趨穩(wěn)、年報(bào)業(yè)績(jī)線索逐步明朗后徐徐展開(kāi)，當(dāng)前階段權(quán)益或呈震蕩格局。布局時(shí)點(diǎn)方面，考慮25年以來(lái)權(quán)益行情季節(jié)性搶跑，4月下旬或是較為理想的逢低布局時(shí)點(diǎn)。方向上建議關(guān)注兩條主線：①業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度高的科技主線；②制造業(yè)出海主線。
轉(zhuǎn)債策略：震蕩格局中把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。4月年報(bào)季，轉(zhuǎn)債正股風(fēng)格不占優(yōu)；但經(jīng)歷本輪調(diào)整后，轉(zhuǎn)債估值已有所回落，部分個(gè)券已逐步進(jìn)入具備配置性價(jià)比的區(qū)間。我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)階段性維持震蕩格局，建議在控制倉(cāng)位的前提下，積極把握個(gè)券的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
具體方向上，（1）制造業(yè)出海：愛(ài)瑪轉(zhuǎn)債（內(nèi)銷漲價(jià)+外銷景氣上行+正股低估值）、麒麟轉(zhuǎn)債（漲價(jià)預(yù)期+摩洛哥扭虧+行業(yè)低估）、（2）業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度高：科利轉(zhuǎn)債（Q1收入高增+人形機(jī)器人預(yù)期）、微導(dǎo)轉(zhuǎn)債（Q1業(yè)績(jī)預(yù)期+存儲(chǔ)景氣度）、興瑞轉(zhuǎn)債（NV液冷標(biāo)的）。
3月市場(chǎng)回顧：權(quán)益方面，3月中東地緣沖突升級(jí)引發(fā)全球通脹擔(dān)憂，A股震蕩調(diào)整，能源安全成為A股市場(chǎng)主線。行業(yè)表現(xiàn)上，公用、煤炭、電力設(shè)備板塊領(lǐng)漲。轉(zhuǎn)債端，權(quán)益調(diào)整，正股看漲預(yù)期回落；高估值下，轉(zhuǎn)債隨權(quán)益震蕩走低，本輪調(diào)整中抗跌性并不強(qiáng)。
行業(yè)結(jié)構(gòu)上，僅公用、環(huán)保板塊錄得正收益。個(gè)券方面，剔除新券后，半導(dǎo)體方向：美諾轉(zhuǎn)債（創(chuàng)新藥）、泰坦轉(zhuǎn)債（電子布織機(jī)）、節(jié)能轉(zhuǎn)債（綠電）、錦浪轉(zhuǎn)02（戶儲(chǔ)逆變器）、聯(lián)瑞轉(zhuǎn)債（PCB上游材料）月度漲幅居前。
轉(zhuǎn)債估值：3月27日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)百元溢價(jià)率38.5%，較26年2月末下降3.5pp，處于18年、21年以來(lái)97.6%和96.3%分位數(shù)水平。不同平價(jià)40、60、80、90、110、120、130元對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別為193.6% / 105.1% / 62.6% / 49.0% / 30.3% / 23.7% / 18.4%，較26年2月末變動(dòng)分別為-1.4pp、-2.9pp、-3.4pp、-3.5pp、-3.5pp、-3.5pp和-3.4pp。
轉(zhuǎn)債供需：供給端，截至3月27日，26年3月轉(zhuǎn)債發(fā)行節(jié)奏環(huán)比抬升，單月新發(fā)5支轉(zhuǎn)債，合計(jì)規(guī)模24.3億元。3月4支轉(zhuǎn)債獲得注冊(cè)批準(zhǔn)，新增6個(gè)董事會(huì)預(yù)案。需求端，3月轉(zhuǎn)債ETF份額回落，單月份額下降2.13億份至43.83億份，流通規(guī)模下降61.85億元至607.77億元。
條款跟蹤：截至3月27日，12支轉(zhuǎn)債可能強(qiáng)贖，7支可能下修；3月14支確認(rèn)強(qiáng)贖，10支不強(qiáng)贖，5支提議下修，6支確認(rèn)下修，14支不下修。
風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)大幅回撤，轉(zhuǎn)債正股密集退市，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)密集暴露。
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