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資金面仍是債市主線(xiàn)。通常企業(yè)集中結(jié)匯會(huì)消耗銀行超儲(chǔ)，不過(guò)當(dāng)前相較2025年末有所不同：一是去年末結(jié)匯資金回流銀行體系，重新形成超儲(chǔ)，二是央行前三個(gè)月通過(guò)外匯占款釋放2034億元流動(dòng)性，疊加信貸整體偏弱、政府債凈融資未明顯加速等因素影響，資金面整體寬松。
　　央行回籠不代表寬松態(tài)度變化，重點(diǎn)關(guān)注資金價(jià)格和預(yù)期引導(dǎo)。3月、4月以來(lái)，央行通過(guò)質(zhì)押式逆回購(gòu)、買(mǎi)斷式逆回購(gòu)、MLF等工具回籠資金，不過(guò)回籠并不意味著央行寬松態(tài)度變化，央行及其主管媒體《金融時(shí)報(bào)》多次表示公開(kāi)市場(chǎng)“地量”操作已全額滿(mǎn)足一級(jí)交易商需求。凈回籠屬于央行“削峰填谷”的常規(guī)操作，央行態(tài)度變化重點(diǎn)關(guān)注資金價(jià)格和預(yù)期引導(dǎo)。
　　資金大幅收緊概率不大，長(zhǎng)端與超長(zhǎng)端利率暫未到極端值。
　　當(dāng)前資金價(jià)格處于偏低狀態(tài)，DR001位于新利率走廊下沿附近、3MSHIBOR與政策利率利差降至3BP左右，后續(xù)隨著結(jié)匯規(guī)模邊際下降、特別國(guó)債開(kāi)啟發(fā)行、央行連續(xù)凈回籠資金，資金價(jià)格或有所回升，不過(guò)當(dāng)前中東局勢(shì)尚未企穩(wěn)、債市杠桿率不高、資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)不大，資金面大幅收緊概率不大。
　　從長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端利率來(lái)看，當(dāng)前10Y國(guó)債利率與政策利率處于過(guò)去3年正負(fù)1倍標(biāo)準(zhǔn)差之間，30Y-10Y國(guó)債利差保持在50BP左右，與2022年水平接近，高于TL推出后的2023年，長(zhǎng)端與超長(zhǎng)端利率暫未到極端值。資金面仍然寬松的背景下，機(jī)構(gòu)情緒或仍然積極，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注資金價(jià)格變動(dòng)情況，20Y國(guó)債、50Y國(guó)債、超長(zhǎng)信用債等品種補(bǔ)漲情況。
　　債券市場(chǎng)：
　　1、央行凈投放，資金利率低位震蕩。長(zhǎng)端收益率先下后上。
　　2、30Y國(guó)債周換手率維持高位，50Y-30Y、30Y-10Y國(guó)債利差小幅走窄；銀行間、交易所杠桿率基本持平；利率型債基久期中位數(shù)本周小幅減少。10年國(guó)開(kāi)債隱含稅率走闊。
　　3、本周首批新發(fā)20Y、30Y特別國(guó)債均中標(biāo)2.20%。本周政府債發(fā)行規(guī)模較上周增加，本周同業(yè)存單平均發(fā)行利率下行至1.43%。
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：LPR連續(xù)11個(gè)月“按兵不動(dòng)”。4月以來(lái)，二手房成交、工業(yè)生產(chǎn)邊際走弱，運(yùn)價(jià)指數(shù)同比走強(qiáng)。
　　海外債市：油價(jià)推升美國(guó)零售銷(xiāo)售增速創(chuàng)近一年新高，美國(guó)4月制造業(yè)PMI初值創(chuàng)近四年新高。美債下跌，新興市場(chǎng)債市跌多漲少。
　　大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)：原油>螺紋鋼>生豬>滬深300>美元>中債>滬銅>中資美元債>可轉(zhuǎn)債>中證1000>滬金。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地效果不及預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好變化。