>> 中信建投-小鵬集團-W(09868.HK)首次實現(xiàn)單季度盈利轉(zhuǎn)正，物理AI生態(tài)打開長期空間-260512
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
程似騏,陶亦然,胡天貺 |
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核心觀點
小鵬汽車是中國領(lǐng)先的智能電動汽車設(shè)計及制造商，也是全球AI定義汽車的先行者，已構(gòu)建"純電+超級增程"雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略。公司在2025年實現(xiàn)總收入767.20億元，同比增長87.7%；毛利144.73億元，同比增長147.7%；毛利率18.9%，同比提升4.6個百分點。2025年第四季度首次實現(xiàn)單季度盈利，凈利潤3.8億元，NONGAAP凈利潤5.1億元，標志著公司成功跨越盈虧平衡點。全年交付量達42.94萬輛，同比增長26.98%；汽車銷售收入683.79億元，同比增長90.8%，毛利率提升至12.8%，公司2026年將重點推進Robotaxi、人形機器人等"物理AI"生態(tài)業(yè)務(wù)落地，打開長期估值空間，維持"買入"評級。
事件
1）公司發(fā)布2025年年度報告：公司實現(xiàn)總營業(yè)收入767.20億元，同比增長87.7%；毛利144.73億元，同比增長147.7%；毛利率18.9%，同比提升4.6個百分點；凈虧損11.4億元，同比大幅收窄80.3%；NON-GAAP凈虧損4.6億元，同比收窄91.7%。
2）公司發(fā)布2025年第四季度報告：公司實現(xiàn)總營業(yè)收入222.5億元，同比增長約80%；毛利47.4億元，毛利率21.3%；凈利潤3.8億元，首次實現(xiàn)單季度盈利；NON-GAAP凈利潤5.1億元；交付量11.62萬輛，同比增長26.98%，環(huán)比增長10.67%。
簡評
2025年收入突破700億元，Q4首次實現(xiàn)單季盈利。公司2025年實現(xiàn)總收入767.20億元，同比增長87.7%；毛利144.73億元，同比增長147.7%；毛利率18.9%，同比提升4.6個百分點至歷史高位。其中第四季度實現(xiàn)營收222.5億元，凈利潤3.8億元，NONGAAP凈利潤5.1億元，首次實現(xiàn)單季度盈利，盈利能力顯著改善。全年交付量達42.94萬輛，同比增長26.98%，單車ASP提升至16.41萬元，單車毛利達2.13萬元。2025年總交付42.94萬輛，同比增長26.98%；25Q4總交付11.62萬輛，同比增長26.98%，環(huán)比增長10.67%，Q4單車ASP提升至16.41萬元，單車毛利達2.13萬元，單車凈利潤轉(zhuǎn)正至0.33萬元，單車NON-GAAP凈利潤0.44萬元，單車研發(fā)2.47萬元，單車SG&A 2.40萬元，運營效率持續(xù)優(yōu)化。
汽車銷售毛利率大幅提升，盈利能力持續(xù)改善。分業(yè)務(wù)看，公司2025年汽車銷售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收683.79億元，同比增長90.8%，毛利率約12.8%，同比提升4.5個百分點，主要受益于MONA系列、新款P7、超級增程X9等多款爆款車型熱銷，產(chǎn)品矩陣全面發(fā)力，"純電+超級增程"雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略成效顯著；服務(wù)及其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收83.41億元，同比增長65.6%，毛利率高達68.25%，同比提升11.05個百分點，軟件服務(wù)、超充網(wǎng)絡(luò)等高毛利業(yè)務(wù)快速增長，推動公司收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。全年研發(fā)費用、SG&A分別為94.90、93.98億元，占總收入比分別為12.37%、12.25%，相較2024年分別下降3.43、4.65個百分點。
發(fā)布VLA2.0持續(xù)推進智駕技術(shù)落地，繼續(xù)研發(fā)Robotaxi、機器人等新業(yè)務(wù)強化“物理AI”生態(tài)。公司發(fā)布第二代VLA大模型，實現(xiàn)端到端"視覺-動作"直接映射，大幅提升智駕體驗的流暢性與泛化能力，已于2026年3月開始向用戶推送。同時，計劃2026年推出3款Robotaxi車型并開啟試運營，人形機器人計劃于2026年底量產(chǎn)。隨著公司車型矩陣不斷完善，銷量逐步攀升，公司汽車主業(yè)有望貢獻持續(xù)、健康的現(xiàn)金流。物理AI戰(zhàn)略落地，有望助力公司實現(xiàn)多維發(fā)展?？春霉局鳂I(yè)不斷夯實，其余增長曲線持續(xù)落地。
投資建議
小鵬汽車是中國領(lǐng)先的智能電動汽車設(shè)計及制造商，也是全球AI定義汽車的先行者，已成功跨越盈利拐點。2025年全年交付量達42.94萬輛，同比增長125.9%，實現(xiàn)總收入767.20億元，同比大增87.7%。第四季度首次實現(xiàn)單季度盈利（凈利潤3.8億元），全年毛利率提升至18.9%，標志著公司經(jīng)營質(zhì)量實現(xiàn)質(zhì)的飛躍。伴隨MONA系列、新款P7、超級增程X9等多款爆款車型持續(xù)熱銷，公司產(chǎn)品矩陣全面發(fā)力，確立"純電+超級增程"雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，市場份額持續(xù)提升。同時，公司戰(zhàn)略全面升級為面向全球的物理AI科技公司，圍繞"物理AI"生態(tài)布局的四大核心應(yīng)用——第二代VLA大模型、小鵬Robotaxi、人形機器人IRON以及匯天飛行汽車，均將于2026年進入實質(zhì)性落地階段，其中Robotaxi計劃推出3款車型并開啟試運營，人形機器人計劃年底量產(chǎn)。預(yù)計2026-2028年凈利潤約9.90、24.45、48.80億元，維持"買入"評級。
風(fēng)險分析
1、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。乘用車行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)，市場競爭日益激烈，若其他主機廠進一步采取激進的定價策略，或公司未能有效應(yīng)對價格壓力，可能影響公司的市場份額及盈利能力。
2、新車型銷量及交付節(jié)奏不及預(yù)期。若新車訂單獲取不及預(yù)期，或供應(yīng)鏈及產(chǎn)能爬坡受阻導(dǎo)致交付節(jié)奏滯后，將直接影響公司營收增長目標。
3、新業(yè)務(wù)量產(chǎn)及商業(yè)化進度不及預(yù)期。機器人技術(shù)研發(fā)壁壘高，供應(yīng)鏈整合及成本壓降面臨挑戰(zhàn)，若關(guān)鍵技術(shù)迭代或量產(chǎn)準備不及預(yù)期，可能導(dǎo)致產(chǎn)品交付推遲。Robotaxi、飛行汽車等新業(yè)務(wù)亦有推進速度不及預(yù)期風(fēng)險。
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