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核心觀點(diǎn)
　　2026年開年來，債市外部擾動(dòng)有限，整體偏強(qiáng)運(yùn)行。展望下半年，通脹可控、內(nèi)需偏弱的基本面組合為利率中樞溫和下行提供基礎(chǔ)，央行仍有降息可能，但在"暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制"的背景下貨幣政策節(jié)奏預(yù)計(jì)較為穩(wěn)健。策略上，利率中樞未來預(yù)計(jì)呈現(xiàn)溫和下移特點(diǎn)，短期機(jī)會(huì)有限，至三季度可考慮根據(jù)基本面走勢(shì)情況博弈降息與長(zhǎng)端走強(qiáng)。信用債尋覓利差修復(fù)時(shí)點(diǎn)積極布局；可轉(zhuǎn)債堅(jiān)持高估值不悲觀、不追高，策略核心為控倉(cāng)位、擇結(jié)構(gòu)、重博弈、守邊界?？偟膩砜?，對(duì)下半年債券市場(chǎng)可保持適度樂觀，在管理風(fēng)險(xiǎn)的情況下積極進(jìn)取。
　　全文摘要
　　一、核心要點(diǎn)匯總
　　宏觀經(jīng)濟(jì)：通脹壓力整體可控，油價(jià)、食品與金銀價(jià)格均不支撐通脹快速上行。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健，目標(biāo)區(qū)間4.5%-5%，內(nèi)需為核心觀測(cè)變量，消費(fèi)與投資、出口存在較大不確定性。
　　貨幣政策：年內(nèi)仍有降息可能，7日OMO利率或降10BP，節(jié)奏偏后、力度有限，三季度初為重要觀察窗口；結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)降息有望配合，全面降準(zhǔn)概率偏低。
　　利率曲線：降息預(yù)期下，10年期國(guó)債收益率中樞有望下移至1.65%-1.70%，收益率曲線大概率呈“牛平”形態(tài)。
　　供需結(jié)構(gòu)：利率債全年供給壓力有限，地方債與國(guó)債發(fā)行進(jìn)度靠前；超長(zhǎng)債供給平穩(wěn)，不構(gòu)成利率沖擊；央行大規(guī)模增持長(zhǎng)久期國(guó)債概率較低。
　　信用利差：利差已處歷史低位，進(jìn)一步壓縮空間有限，資產(chǎn)荒需求韌性延續(xù)，供給溫和修復(fù)，機(jī)構(gòu)配置行為再分化，基金買入偏強(qiáng)、銀行以調(diào)倉(cāng)為主。
　　城投風(fēng)險(xiǎn)：中短期安全期限內(nèi)，隱債剛兌邏輯主導(dǎo)，風(fēng)險(xiǎn)可控；2029年為重要觀測(cè)節(jié)點(diǎn)，源于置換債集中到期、政策托底弱化，城投將經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)定價(jià)邏輯回歸這一過程，信用分化或加劇。
　　機(jī)構(gòu)行為：配置與交易盤有一定再平衡特征，基金利率債與信用債買入力度增強(qiáng)，保險(xiǎn)配置平穩(wěn)，銀行二級(jí)市場(chǎng)調(diào)倉(cāng)為主，貨幣基金與理財(cái)買入偏弱。
　　可轉(zhuǎn)債：僅當(dāng)權(quán)益趨勢(shì)性牛轉(zhuǎn)熊時(shí)高估值才會(huì)系統(tǒng)性回歸，不同屬性轉(zhuǎn)債分化明顯。無需對(duì)轉(zhuǎn)債過于悲觀。
　　二、投資策略展望
　　利率債把握降息預(yù)期布局中期機(jī)會(huì)；信用債尋找高利差時(shí)點(diǎn)積極布局；可轉(zhuǎn)債堅(jiān)持高估值不悲觀、不追高，策略核心為控倉(cāng)位、擇結(jié)構(gòu)、重博弈、守邊界。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)，寬信用加速風(fēng)險(xiǎn)