>> 中信建投-債券研究：國債發(fā)行計劃微調不改債市偏強格局-260419
| 上傳日期： |
2026/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
曾羽,曲遠源 |
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核心觀點
2026年國債發(fā)行計劃較歷年有微調，10Y關鍵期限國債自二季度增加至每月發(fā)行兩期。上述調整的主要原因是到期壓力增加背景下通過增加發(fā)行期數的方式穩(wěn)定單期平均發(fā)行規(guī)模，避免單只債券供給對市場形成沖擊。當前，10Y國債單期平均規(guī)模與去年同期基本持平，供給節(jié)奏維持平滑總態(tài)勢，這一供給端微調預計呈現中性影響，不改債市偏強格局。未來一方面可繼續(xù)關注5月關鍵期限國債及超長債的發(fā)行規(guī)模及期限結構，另一方面可關注下半年到期高峰愈發(fā)臨近下，二季度發(fā)行速度能否維持、凈融資進度是否有適度超前并預留空間的傾向。
信息或事件
2026年國債發(fā)行計劃較往年略有調整。
簡評：
1、關鍵期限國債：10Y發(fā)行期數增加
關鍵期限國債通常每期限每月發(fā)行一期，例外情況主要是：1）當注資特別國債發(fā)行時，同期限的關鍵期限國債會讓位少發(fā)一期；2）當到期壓力較去年同期顯著增加時，10Y國債會增加，以在保證凈融資進度的同時，確保單期國債平均發(fā)行規(guī)?；酒椒€(wěn)。2026年5Y、7Y國債分別較常規(guī)少發(fā)一期，均是因為讓位注資特別國債。
今年10Y發(fā)行期數自二季度改為每月兩期，增加10Y國債發(fā)行期數或是為了控制單期發(fā)行規(guī)模，4月發(fā)行兩期10Y國債后，年內單期平均規(guī)模與去年同期基本一致。2022年8月、2023年5月的國債（不含短期國債）到期規(guī)模均大幅高于上一年同期，因此對應時點增發(fā)了10Y國債，提高了發(fā)行規(guī)模，但保持單期平均規(guī)?；痉€(wěn)定。2023-2025年，10Y單期平均規(guī)模分別為938、1096、1371億元；而今年一季度10Y國債單期平均規(guī)模明顯高于前值，已達1667億元。
今年國債（不含短期國債）的到期壓力持續(xù)高于去年，且高峰還在下半年8月。既要確保凈融資進度追趕，又要保持單期平均規(guī)模合理穩(wěn)定，這是增加發(fā)行期數的原因。根據最新的發(fā)行公告，4月改為發(fā)行兩期后，月內發(fā)行規(guī)模1800億元，每期平均規(guī)模900億元，帶動年內單期平均規(guī)模降至1360億元，去年同期的1370億元基本相同。
展望后市，可持續(xù)關注5月發(fā)行規(guī)模變化。2025年增發(fā)10Y國債后，盡管單期平均規(guī)模穩(wěn)定，但10Y國債在關鍵國債中的占比卻有所上升。今年提前調整，且目前趨勢較為穩(wěn)定，之后變化或更為平穩(wěn)。
2、超長特別國債：發(fā)行節(jié)奏基本一致，10月多發(fā)一期30Y
2026年超長特別國債總計發(fā)行規(guī)模13000億元，與去年保持一致，但10月多發(fā)一期30Y，總期數增加一期。從4月發(fā)行公告來看，4月24日將分別發(fā)行一期20Y規(guī)模340億元、一期30Y規(guī)模850億元，20Y占比28.6%，較去年同期發(fā)行期限大幅向長端移動（去年為20Y規(guī)模500億元、30Y規(guī)模710億元，20Y占比41.3% ），但和去年全年的發(fā)行期限結構較為接近。去年發(fā)行的13000億元超長特別國債中，20Y、30Y、50Y最終各占3000、8500、1500億元。
后續(xù)可關注超長特別國債發(fā)行節(jié)奏5月是否變化。4月17日，發(fā)改委在國新辦“十五五”開局發(fā)布會上表示1萬億元超長期特別國債將于6月底前基本下達。理論上，國債發(fā)行與資金下達應基本在節(jié)奏上匹配，往年資金下達也與國債發(fā)行基本同期結束。歷年來看，超長特別國債除開始發(fā)行首尾月明顯規(guī)模偏小外，中間月份較為均衡。如按去年節(jié)奏，6月末發(fā)行進度約在5500億元
3、其他國債：發(fā)行節(jié)奏基本一致，10月多發(fā)一期30Y
注資特別國債與預期一致，5、6月分別發(fā)一期5Y、7Y，符合關鍵期限國債讓位注資特別國債發(fā)行的規(guī)律。2026年注資特別國債總計發(fā)行規(guī)模3000億元，單期平均1500億元，從去年來看應該平均分配到兩個期限。
超長一般國債10月多發(fā)一期30Y，與超長特別國債增發(fā)落在同期。主要考慮或是在控制單期規(guī)模的前提下確保期限結構不向長端移動。超長一般國債單期規(guī)模在200-300億元附近，而30Y：50Y發(fā)行總規(guī)模去年大致在4:1。今年前半段發(fā)行了一期50Y規(guī)模320億元，下半年還將發(fā)行一期。若其規(guī)模為200億元，則即便再發(fā)行兩期320億元30Y，總體期限也會較去年拉長。增發(fā)一期30Y有利于在單期規(guī)模合理穩(wěn)定的前提下，更靈活的調整期限結構
儲蓄國債保持歷年節(jié)奏不變，3-11月每月發(fā)行3Y、5Y各一期。從歷年來看，儲蓄國債單期規(guī)模一般不超過200億元，今年3月發(fā)行的兩期規(guī)模均為150億元，與2023-2025年保持一致。但4月發(fā)行的儲蓄國債平均規(guī)模達300億元，為歷年來最高。
4、小結：國債發(fā)行節(jié)奏微調，關注期限結構變化
2026年國債發(fā)行計劃較歷年有微調，主要變化在于10Y關鍵期限國債自二季度起增加至每月發(fā)行兩期，全年較常規(guī)多發(fā)9期；超長特別國債和超長一般國債在10月各增發(fā)一期30Y。上述調整的主要原因或是到期壓力顯著增加的背景下通過增加發(fā)行期數的方式穩(wěn)定單期平均發(fā)行規(guī)模，避免單只債券供給對市場形成沖擊。
從4月已公告情況看，10Y單期平均規(guī)模已從一季度的1667億元回落至1360億元，與去年同期基本持平，供給節(jié)奏更趨平滑。對債市而言，這一供給端的微調影響偏中性。未來一方面可關注5月關鍵期限國債及超長債的發(fā)行規(guī)模，觀察期限結構是否顯著拉
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