>> 中信建投-債券簡評報(bào)告：一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對債市偏強(qiáng)態(tài)勢形成階段性支撐-260416
| 上傳日期： |
2026/4/17 |
大?。?/td>
| 1252KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
-- |
作者： |
曾羽,曲遠(yuǎn)源 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較2025年四季度數(shù)據(jù)有所改善，經(jīng)濟(jì)增速符合4.5%-5%的全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，但季度內(nèi)社零增速、固定資產(chǎn)投資增速均有邊際回落且低于去年一季度增速，凈出口也出現(xiàn)同比減少，經(jīng)濟(jì)增長動能仍有少許壓力。就債券市場而言，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)階段性支撐債市偏強(qiáng)態(tài)勢，中期內(nèi)點(diǎn)位則仍舊取決于貨幣政策情形及增量信息。如后續(xù)市場形成降息預(yù)期或有增量貨幣寬松政策，則10Y國債收益率中樞仍有望來到1.70%一線及以下；如貨幣政策暫時維持不變，則1.75%一線是10Y國債收益率的合意位置。后續(xù)可繼續(xù)保持對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及核心CPI數(shù)據(jù)的跟蹤。
信息或事件
統(tǒng)計(jì)局公布3月社零、固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)；海關(guān)總署公布3月進(jìn)出口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。
簡評：
1、消費(fèi)：一季度增速有所修復(fù)但仍處于較低數(shù)值
2026年3月，社會消費(fèi)品零售總額同比增長1.7%，較1-2月增速回落0.9個百分點(diǎn)。一季度，社會消費(fèi)品零售總額同比增長2.4%，高于去年四季度水平，但同期對比低于2025年及2024年一季度增速。從絕對數(shù)值上看，3月社會消費(fèi)品零售總額同比增速略低于2%，在近年中仍處于較低水平。這一較低增速同2025年3月的高增長基數(shù)有一定的關(guān)聯(lián)，亦同今年消費(fèi)補(bǔ)貼投放節(jié)奏放緩、補(bǔ)貼范圍更加精準(zhǔn)有關(guān)。總的來看，當(dāng)前一季度消費(fèi)力度處于歷史中等略偏下水平，后續(xù)可關(guān)注是否有增量促消費(fèi)政策出現(xiàn)
2、投資：基建投資力度充足、地產(chǎn)投資仍是拖累
2026年一季度，固定資產(chǎn)投資完成額同比增長1.7%，剔除房地產(chǎn)開發(fā)投資后的同比增速為4.8%，增速較1-2月的1.8%和5.2%略有下滑?？v向?qū)Ρ葋砜矗?025年同期固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速兩項(xiàng)數(shù)值分別為4.2%和8.3%；2024年兩項(xiàng)數(shù)值分別為4.5%和9.3%，同期對比仍有明顯回落。
從投資結(jié)構(gòu)看，開年基建力度仍較為充足。其中，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速為9%、交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)同比增速為16.3%，形成了固定資產(chǎn)投資的有力支撐。同時，一季度第一產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資有明顯增長，采礦業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)的投資同比增速達(dá)到15%以上。
3、出口：春節(jié)錯位及人民幣升值因素共同影響3月出口
2026年3月，進(jìn)口規(guī)模維持較高增速，但出口增速有所放緩。以人民幣計(jì)價(jià)，出口規(guī)模2.23萬億元，同比減少0.7%；進(jìn)口規(guī)模1.87萬億元，同比增長23.8%。以美元計(jì)價(jià)，出口規(guī)模0.32萬億美元，同比增長2.5%；進(jìn)口規(guī)模0.27萬億美元，同比增長27.8%。
3月的進(jìn)出口數(shù)據(jù)變化一方面驗(yàn)證了春節(jié)錯位帶來的出貨窗口錯位效應(yīng)，另一方面也同人民幣3月來的加速升值有關(guān)。春節(jié)錯位效應(yīng)方面，春節(jié)前是較為完整的出貨窗口期，而節(jié)后需要經(jīng)歷春節(jié)復(fù)工的爬坡。2026年春節(jié)位于2月中旬，春節(jié)后的緩慢復(fù)工階段延續(xù)至3月，壓制了3月的出口節(jié)奏與強(qiáng)度，并同2025年的出口節(jié)奏形成錯位，導(dǎo)致今年1-2月出口數(shù)據(jù)偏高，3月出口數(shù)據(jù)偏低。匯率方面，人民幣匯率在3月呈現(xiàn)加速走強(qiáng)態(tài)勢，美元對人民幣中間價(jià)3月下破6.9，CFETS人民幣匯率指數(shù)從2月末的98.6攀升至3月末的100.3。人民幣的升值客觀上促進(jìn)了進(jìn)口，并對出口形成一定壓力。
進(jìn)一步，相較于出口及進(jìn)口的單一數(shù)據(jù)，貿(mào)易差額即“凈出口”，在基本面觀察中具有更為重要的作用。根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)核算恒等式，在支出法形式下GDP=C+I+G+NX，其中C表示消費(fèi)、I表示投資、G表示政府購買，NX表示凈出口，即出口減進(jìn)口的差。從這一視角出發(fā)，觀察出口情況更應(yīng)注重貿(mào)易差額。就一季度數(shù)據(jù)而言，以人民幣計(jì)價(jià)，2026年一季度凈出口1.86萬億元，較2025年一季度的1.95萬億元減少4.6%；以美元計(jì)價(jià)，一季度凈出口0.26萬億美元，較2025年一季度的0.27萬億美元減少2.3%。因而綜合來看，一季度凈出口規(guī)模出現(xiàn)小幅下滑，外貿(mào)出現(xiàn)少量的壓力。
4、總結(jié)：一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對債市偏強(qiáng)態(tài)勢形成階段性支撐
一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較2025年四季度數(shù)據(jù)有所改善，經(jīng)濟(jì)增速符合4.5%-5%的全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，但季度內(nèi)社零增速、固定資產(chǎn)投資增速均有邊際回落且低于去年一季度增速，凈出口也出現(xiàn)同比減少，經(jīng)濟(jì)增長動能仍有少許壓力。就債券市場而言，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)階段性支撐債市偏強(qiáng)態(tài)勢，中期內(nèi)點(diǎn)位則仍舊取決于貨幣政策情形及增量信息。如后續(xù)市場形成降息預(yù)期或有增量貨幣寬松政策，則10Y國債收益率中樞仍有望來到1.70%一線及以下；如貨幣政策暫時維持不變，則1.75%一線是10Y國債收益率的合意位置。后續(xù)可繼續(xù)保持對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及核心CPI數(shù)據(jù)的跟蹤
風(fēng)險(xiǎn)提示
海外市場波動風(fēng)險(xiǎn)：長時間通脹對美歐市場造成一定負(fù)面影響，企業(yè)成本上升，居民需求下降，工業(yè)品和消費(fèi)品價(jià)格上漲。為應(yīng)對通脹問題，美聯(lián)儲降息進(jìn)程一再延后，客觀上帶來了海外市場衰退的風(fēng)險(xiǎn)。隨著特朗普的上臺，逆全球化思想在海外有所抬頭，我國科技發(fā)展及對外貿(mào)易帶來一定的壓力。
地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)：俄烏沖突仍存在較大不確定性。隨著北約對烏克蘭的持續(xù)支持和俄方立場的持續(xù)強(qiáng)硬，俄烏戰(zhàn)爭局勢仍不平穩(wěn)。受此影響，全球金融市場可
|
|
