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核心觀點(diǎn)
　　中短期內(nèi)債券市場(chǎng)預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)入盤整震蕩階段。回顧市場(chǎng)趨勢(shì)，4月長(zhǎng)債及超長(zhǎng)債走強(qiáng)是美伊沖突緩和、“高通脹”預(yù)期退潮帶動(dòng)低估值迅速修復(fù)的結(jié)果。隨著10Y國債來到1.75%一線，30Y國債來到2.20%-2.25%區(qū)間，長(zhǎng)端估值已修復(fù)至合理水平，進(jìn)一步走強(qiáng)較為困難。考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍舊偏弱，后續(xù)點(diǎn)位亦無向上壓力。故綜合來看，舊主線動(dòng)能轉(zhuǎn)弱將暫時(shí)帶動(dòng)債市轉(zhuǎn)入盤整震蕩階段，后續(xù)可關(guān)注增量政策及重要信息，對(duì)內(nèi)需變化、降息時(shí)點(diǎn)、中美貿(mào)易格局變化等內(nèi)容保持關(guān)注，等待新主線的出現(xiàn)。
　　全文摘要
　　資金價(jià)格：4月資金利率繼續(xù)向下
　　4月，資金價(jià)格繼續(xù)向下，較3月價(jià)格出現(xiàn)明顯降低，資金分層情況進(jìn)一步減少，非銀利差小幅收窄。盡管央行投放偏緊，但當(dāng)前貨幣派生效應(yīng)較強(qiáng)，總貨幣供給在銀行體系的支撐下并不弱。疊加當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣需求較少，供需格局支持當(dāng)前資金價(jià)格偏低。向后展望，資金價(jià)格預(yù)計(jì)維持低位，在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能變化或政策導(dǎo)向變化前，資金價(jià)格難有方向轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步向下是大趨勢(shì)。
　　銀行存單：價(jià)格繼續(xù)向下
　　至4月末，AAA級(jí)1M、3M、6M、1Y存單的到期收益率分別收1.32%、1.37%、1.41%及1.45%，價(jià)格繼續(xù)下降。銀行存單利率跟隨資金價(jià)格走低符合當(dāng)前金融體系內(nèi)流動(dòng)性寬松的環(huán)境及邏輯?？紤]到資金需求不足的結(jié)構(gòu)性因素是當(dāng)前存單價(jià)格向下主因，認(rèn)為短期內(nèi)難發(fā)生根本性變化，5月存單利率預(yù)計(jì)維持偏向下態(tài)勢(shì)。
　　利率供給：預(yù)計(jì)無超季節(jié)性供給提速
　　截至4月末，地方政府新增一般債發(fā)行完成度達(dá)到38.4%，地方政府新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度達(dá)到30.2%，一般債、專項(xiàng)債完成進(jìn)度均快于去年。國債方面，截至4月末，含特別國債在內(nèi)共計(jì)完成約24.9%，同去年的26.0%基本一致，發(fā)行進(jìn)度處于合理區(qū)間范圍內(nèi)。隨后的5月、6月是傳統(tǒng)的利率債供給高峰月份，但無超季節(jié)性提速需要，中短期內(nèi)預(yù)計(jì)無利率供給沖擊。
　　機(jī)構(gòu)行為：機(jī)構(gòu)對(duì)超長(zhǎng)債凈買入強(qiáng)度增加
　　銀行利率債整體凈拋售力度較為穩(wěn)健，券商則在4月出現(xiàn)一波明顯凈買入?；疬M(jìn)一步提升中長(zhǎng)久期利率債的凈買入強(qiáng)度；理財(cái)總體凈買入強(qiáng)度穩(wěn)定，但10Y以上超長(zhǎng)利率債的凈買入力度有明顯提升?？偟膩砜?，交易類機(jī)構(gòu)在本輪市場(chǎng)走強(qiáng)中買入較多長(zhǎng)債及超長(zhǎng)債，機(jī)構(gòu)追漲的特征較為明顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)，寬信用加速風(fēng)險(xiǎn)