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投資要點(diǎn)
　　▌ LED驅(qū)動(dòng)電源領(lǐng)先企業(yè)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望快速放量
　　深耕LED驅(qū)動(dòng)電源領(lǐng)域，布局多個(gè)高景氣度賽道。崧盛股份聚焦中、大功率LED驅(qū)動(dòng)電源，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國(guó)內(nèi)外戶外照明、工業(yè)照明、植物照明、體育照明等領(lǐng)域。2011年，公司成立，立足戶外照明主業(yè)；2013年，布局工業(yè)照明；2018年，切入植物照明領(lǐng)域；2022年，公司開始布局儲(chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)；2025年，與重慶精剛合作，進(jìn)軍商業(yè)航天和機(jī)器人諧波減速器領(lǐng)域；2026年，設(shè)立崧盛億麥布局AI服務(wù)器電源產(chǎn)品。公司自主掌握LED驅(qū)動(dòng)電源多項(xiàng)核心技術(shù)，截至2025年12月末，公司及子公司擁有已授權(quán)專利153項(xiàng)，其中國(guó)內(nèi)專利150項(xiàng)，國(guó)外專利3項(xiàng)，同時(shí)公司產(chǎn)品兼容多國(guó)的安規(guī)認(rèn)證。認(rèn)證布局完善，已取得國(guó)內(nèi)CCC及境外北美UL、歐洲ENEC等420余項(xiàng)產(chǎn)品認(rèn)證，覆蓋全球主要市場(chǎng)。
　　LED照明領(lǐng)域：公司為L(zhǎng)ED照明領(lǐng)域領(lǐng)先的中、大功率LED驅(qū)動(dòng)電源領(lǐng)先制造商，產(chǎn)品覆蓋22W-1800W全功率段，產(chǎn)品主要應(yīng)用于大型戶外LED照明設(shè)施、工商業(yè)LED照明設(shè)施、植物L(fēng)ED照明設(shè)施、專業(yè)場(chǎng)景LED照明設(shè)施。2022-2025年，公司大功率LED驅(qū)動(dòng)電源產(chǎn)品營(yíng)收分別為6.26/6.66/7.55/7.61億元，同比分別為-37.96%/+6.40%/+13.22%/+0.85%，占比分別為84.19/87.33/85.40/79.57%。中功率LED驅(qū)動(dòng)電源產(chǎn)品營(yíng)收分別為1.00/0.91/1.15/1.04億元，同比分別為+13.70/-8.47/+26.14/-9.72pct，占比分別為13.39%/11.95%/13.02%/10.86%。
　　儲(chǔ)能部件領(lǐng)域：公司主要生產(chǎn)配套應(yīng)用于戶用/家用儲(chǔ)能系統(tǒng)的光伏+儲(chǔ)能混合逆變器，及配套應(yīng)用于工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)的儲(chǔ)能變流器。儲(chǔ)能逆變器和變流器作為儲(chǔ)能系統(tǒng)中的關(guān)鍵零部件，可與電網(wǎng)、光伏組件、發(fā)電機(jī)等組合用于戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)及小型工商業(yè)系統(tǒng)，以達(dá)到削峰平谷、儲(chǔ)備電力等目的。2024-2025年儲(chǔ)能產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入分別為0.08/0.80億元，占比分別為0.89%/8.33%。
　　▌營(yíng)收穩(wěn)步上升，盈利能力逐步修復(fù)
　　營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)逐步復(fù)蘇。（1）主業(yè)方面，公司2022-2026Q1營(yíng)收分別為7.44/7.63/8.84/9.56/2.75億元,同比分別為-32.42%/+2.57%/+15.78%/+8.25%/+36.39%，營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)；扣非歸母凈利潤(rùn)分別為0.63/0.06/-0.30/-0.18/0.14億元,同比分別為-46.30%/-90.63%/-600.40%/+37.57%/+600.78%。2022年?duì)I收下滑主要受疫情及行業(yè)需求走弱影響；2026Q1營(yíng)收高增主要系LED電源需求回暖，海外訂單充足所致。（2）國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)方面，2022-2025年中國(guó)大陸營(yíng)收分別為5.49/6.66/7.40/8.00億元，同比分別為-44.87%/+21.41%/+11.13%/+8.03%;占比分別為73.76%/87.31%/83.79%/83.63%；國(guó)外營(yíng)收分別為1.95/0.97/1.43/1.57億元，同比分別為+85.07%/-50.38%/+47.81%/+9.37%;占比分別為26.24%/12.69%/16.21%/16.37%，海外收入逐步上升。
　　費(fèi)用管控卓有成效，帶動(dòng)盈利能力逐步修復(fù)。（1）毛利率方面，2022-2026Q1公司毛利率分別為28.75%/28.73%/24.43%/24.54%/24.88%，同比分別為+2.91/-0.02/-4.30/+0.12/+2.45pct，毛利率穩(wěn)步回升；（2）凈利率方面，2022-2026Q1凈利率分別為10.48%/3.18%/-3.95%/-2.66%/4.69%，同比分別為-1.25/-7.30/-7.13/+1.29/+6.66pct，凈利率大幅改善。（3）費(fèi)用率方面，2022-2026Q1期間費(fèi)用率分別為19.49%/26.58%/27.81%/26.06%/18.79%。其中，2026Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.97%/4.93%/8.53%/1.36%，同比-1.41/-0.88/-3.63/-1.12pct；2026Q1期間費(fèi)用率為18.79%，同比-7.04pct，費(fèi)用管控良好，有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)修復(fù)。
　　▌國(guó)內(nèi)LED驅(qū)動(dòng)電源領(lǐng)軍企業(yè)，受益于全球LED照明市場(chǎng)回暖
　　受益于全球LED照明市場(chǎng)回暖，LED驅(qū)動(dòng)電源市場(chǎng)規(guī)模有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。LED驅(qū)動(dòng)電源產(chǎn)品主要是與LED光源、殼體等配套組合成為L(zhǎng)ED照明產(chǎn)品，主要功能是把外部電源供應(yīng)轉(zhuǎn)換為特定的電壓電流以驅(qū)動(dòng)LED照明產(chǎn)品發(fā)光并進(jìn)行相應(yīng)的控制。全球LED照明市場(chǎng)規(guī)模在2025年為1265.3億美元，2035年將增至4302.6億美元。2026-2035年預(yù)測(cè)期內(nèi)復(fù)合年增長(zhǎng)率為13.0%。市場(chǎng)增長(zhǎng)主要由能源效率要求推動(dòng)，影響了近76%的照明升級(jí)。其中，住宅照明約占需求39%，商業(yè)和工業(yè)照明約占45%。智能照明集成能節(jié)能近52%。根據(jù)TrendForce最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年全球前20大照明廠商總營(yíng)收將降至233.55億美金，同比-2%，前五名依序?yàn)镾ignify （昕諾飛）、Acuity、Panasonic （松下）、LEDVANCE及Zumtobel（奧德堡）。Led電源市場(chǎng)行業(yè)預(yù)計(jì)將從2024年的218.2億美元增長(zhǎng)到2032年的434億美元,CAGR為9.0%。
　　LED驅(qū)動(dòng)電源技術(shù)門檻較高，崧盛是國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)。崧盛所主營(yíng)的LED驅(qū)動(dòng)電源產(chǎn)品作為L(zhǎng)ED照明產(chǎn)品的核心部件，主要是與LED光源、殼體等配套組合成為L(zhǎng)ED照明產(chǎn)品，匹配用于戶外照明、工商業(yè)照明、植物照明、專業(yè)照明等應(yīng)用領(lǐng)域。由于終端產(chǎn)品需要應(yīng)對(duì)嚴(yán)苛的環(huán)境要求，對(duì)LED驅(qū)動(dòng)電源的技術(shù)水平、生產(chǎn)質(zhì)量、產(chǎn)品可靠性等要求較高，使得該領(lǐng)域技術(shù)門檻較高，業(yè)務(wù)主要依靠研發(fā)和產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)。產(chǎn)品涵蓋戶外照明、工業(yè)照明、植物照明、專業(yè)照明四大領(lǐng)域。2022-2025年，公司LED驅(qū)動(dòng)