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事件：公司發(fā)布2026年一季報(bào)，26Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.3億元，同比增長19.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.3億元，同比增長15.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.9億元，同比+14.5%。
　　 26Q1國內(nèi)市場表現(xiàn)出色，海外市場增速相對放緩。1、分品類看，26Q1酵母及深加工產(chǎn)品、制糖產(chǎn)品、包裝類產(chǎn)品、食品原料+其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.6億元（+17.4%）、3.5億元（+125%）、1.1（+12.9%）億元、7.9億元（+4.3%），酵母主業(yè)維持較快增長，主要系春節(jié)錯期以及餐飲需求有所恢復(fù)所致。2、分區(qū)域看，26Q1國內(nèi)、國外分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.8億元（+22.7%）、19.3億元（+14.6%）；國內(nèi)受益于酵母主業(yè)復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)快速增長，海外增速相對放緩預(yù)計(jì)主要系地緣沖突擾動。
　　 26Q1盈利能力有所承壓。1、26Q1毛利率為26.5%，同比+0.5pp；預(yù)計(jì)糖蜜價格下行帶來的成本紅利雖持續(xù)，但與海運(yùn)成本上漲及低毛利制糖業(yè)務(wù)占比提升帶來的影響沖抵。2、費(fèi)用率方面，26Q1公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.2%（-0.4pp）、3.2%（-0.3pp）、3.7%（+0.04pp）、1.9%（+1.8pp）；銷售費(fèi)用率下降主要得益于收入規(guī)模效應(yīng)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系匯兌損失增加所致。3、綜合來看，26Q1公司扣非歸母凈利率為8.5%，同比-0.4pp。
　　國內(nèi)需求有望持續(xù)改善，海外市場擴(kuò)張態(tài)勢良好。1、產(chǎn)能方面，公司為全球最大的YE供應(yīng)商和第二大酵母供應(yīng)商，發(fā)酵總產(chǎn)能達(dá)49萬噸，在國內(nèi)11個城市以及埃及、俄羅斯、印度尼西亞建有工廠，產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。2、成本方面，國內(nèi)糖蜜價格仍有下降空間，同時埃及、俄羅斯公司擴(kuò)建可進(jìn)一步發(fā)揮海外成本優(yōu)勢。3、展望后續(xù)，隨著國內(nèi)酵母市場需求持續(xù)改善，海外擴(kuò)張態(tài)勢良好，收入端有望持續(xù)增長；利潤端方面隨著糖蜜成本紅利持續(xù)與海運(yùn)費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化，后續(xù)仍具備充足彈性。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為2.12元、2.35元、2.62元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為18倍、16倍、14倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：原材料價格或大幅波動、匯率或大幅波動、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度或不及預(yù)期、海外市場拓展或受限等風(fēng)險。