>> 中泰證券-復(fù)旦微電(688385)26Q1業(yè)績穩(wěn)步增長，持續(xù)看好FPGA新品卡位空間-260512
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王芳,楊旭,李雪峰 |
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事件：公司發(fā)布25年年報和26年一季報。1）25年營收39.8億元，yoy+10.9%，歸母2.3億元，yoy-59.4%，扣非歸母1.4億元，yoy-69.3%；25Q4營收9.6億元，yoy+5.7%，qoq-19.2%，歸母-1.0億元，扣非歸母-1.6億元，同環(huán)比轉(zhuǎn)虧。2）26Q1營收10.3億元，yoy+16.2%，qoq+7.8%，歸母1.5億元，yoy+8.9%，扣非歸母1.4億元，yoy+8.3%，利潤環(huán)比扭虧。
25年FPGA和智能電表芯片業(yè)務(wù)增長明顯，存貨歷史遺留問題解決。1）收入：公司積極擴展新品，除非揮發(fā)存儲器外，主要產(chǎn)品線營收均實現(xiàn)增長——安全與識別芯片收入8.6億元、yoy+8.1%，非揮發(fā)性存儲器收入10.4億元、yoy-8.3%，智能電表芯片收入5.2億元、yoy+30.7%，F(xiàn)PGA及其他產(chǎn)品收入14.2億元、yoy+25.3%。2）毛利：綜合毛利率56.2%，yoy+0.24pct，主要系部分產(chǎn)品線價格變動及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響；Q4毛利率49.0%，yoy-9.6pct、qoq-12.1pct。3）利潤：25年利潤下滑主要系存貨跌價等資產(chǎn)減值損失同比增加2.7億元、研發(fā)費用同比增加1.9億元及其他收益（增值稅加計遞減額和政府補助）同比減少0.9億元，上述因素合計影響利潤5.5億元，實際經(jīng)營利潤穩(wěn)定增長。
26Q1業(yè)績穩(wěn)步增長。1）收入：受益于行業(yè)景氣度回升及下游需求增長，各產(chǎn)品線營收均同比增長——安全與識別芯片2.4億元，yoy+16.3%，非揮發(fā)性存儲器2.9億元，yoy+23.4%，智能電表芯片1.2億元，yoy+19.6%，F(xiàn)PGA及其他產(chǎn)品3.5億元，yoy+10.7%；測試服務(wù)（合并抵消后）0.3億元，yoy+5.7%。2）毛利：Q1綜合毛利率55.3%，yoy-2.9pct，qoq+6.3pct。3）利潤及費用：26Q1同比增加研發(fā)費用約6300w，主要系FPGA產(chǎn)品線制版費及無形資產(chǎn)攤銷費用增加，加回后Q1利潤2.11億。
FPGA系列多領(lǐng)域持續(xù)拓展，高價值產(chǎn)品成為主要增長引擎。FPGA產(chǎn)品線積極推進基于1x nm FinFET先進制程、2.5D先進封裝的超大規(guī)模的高端FPGA產(chǎn)品開發(fā)，布局包括FPGA、RF-FPGA、PSoC、RFSoC以及FPAI等多種產(chǎn)品類型，完成邏輯資源從50K至4000K，算力從4TOPS至128TOPS譜系產(chǎn)品開發(fā)，新品導(dǎo)入客戶順利，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域和客戶規(guī)?？焖僭鲩L，產(chǎn)品在關(guān)鍵領(lǐng)域的滲透率與影響力顯著提升。此外其他業(yè)務(wù)也穩(wěn)步推進，非揮發(fā)存儲器中車規(guī)級EEPROM產(chǎn)品已批量出貨，成功進入部分車企AVL名單，NANDFlash芯片在下游應(yīng)用設(shè)備中存儲容量不斷增大，產(chǎn)品在主要客戶中獲得批量應(yīng)用，高可靠存儲器銷量穩(wěn)步增長。
投資建議：考慮到26Q1業(yè)績增速情況及后續(xù)研發(fā)投入影響，我們下調(diào)2026-2028年公司凈利潤至8.09/10.89/13.81億（26-27年前值10.09/12.85億元），對應(yīng)PE估值分別為76/57/45倍，公司主業(yè)穩(wěn)步增長疊加FPGA新品放量和客戶持續(xù)導(dǎo)入，我們?nèi)钥春煤罄m(xù)成長空間，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)景氣不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)及技術(shù)迭代風險；國際貿(mào)易環(huán)境變化等。
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