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事件：公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.24億元，同比增長(zhǎng)12.70%，歸母凈利潤(rùn)3.30億元，同比下降22.69%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.03億元，同比下降21.21%；25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.86億元，同比增長(zhǎng)33.28%，歸母凈利潤(rùn)1.37億元，同比增長(zhǎng)72.69%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.21億元，同比增長(zhǎng)59.22%。
　　 25年前三季度收入穩(wěn)步提升，F(xiàn)PGA業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯。1）收入：25年前三季度營(yíng)收30.24億元，yoy+12.7%，其中安全與識(shí)別芯片收入6.31億元（占總收入比重約21%）、yoy+9.5%，非揮發(fā)性存儲(chǔ)器收入7.83億元（占比約26%）、yoy-6.5%，智能電表芯片收入3.86億元（占比約13%）、yoy+24.5%，F(xiàn)PGA及其他產(chǎn)品收入11.16億元（占比約37%）、yoy+27.4%，測(cè)試服務(wù)收入（合并抵消后）1.08億元（占比約4%）、yoy+27.1%；公司積極擴(kuò)展新產(chǎn)品，除非揮發(fā)存儲(chǔ)器外，各產(chǎn)品線營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2）毛利：綜合毛利率58.47%，yoy+3.42pct。3）利潤(rùn)：歸母凈利潤(rùn)3.30億元，yoy-22.69%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.03億元，yoy-21.21%；利潤(rùn)下滑較多主要來(lái)自多方面因素，一是計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加，二是部分資本化研發(fā)項(xiàng)目預(yù)計(jì)未來(lái)無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期經(jīng)濟(jì)利益，將開發(fā)支出與無(wú)形資產(chǎn)撇銷或計(jì)提減值，三是增值稅加計(jì)抵減額及政府補(bǔ)助專項(xiàng)驗(yàn)收減少，其他收益下降。
　　短期利空落地，25Q3業(yè)績(jī)同環(huán)比高增、毛利率大幅提升。1）收入：Q3營(yíng)收11.9億元，yoy+33.3%、qoq+24.7%。其中，安全與識(shí)別芯片收入2.39億元，yoy+16.0%、qoq+25.8%；非揮發(fā)性存儲(chǔ)器收入3.43億元，yoy+44.1%、qoq+69.0%；智能電表芯片收入1.39億元，yoy+41.8%、qoq-4.1%；FPGA及其他產(chǎn)品收入4.33億元，yoy+34.5%、qoq+17.7%；測(cè)試服務(wù)收入（合并抵消后）0.32億元，yoy+23.1%、qoq-30.4%。2）毛利和利潤(rùn)：Q3綜合毛利率61.1%，yoy+8.91pct、qoq+5.50pct，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；歸母凈利潤(rùn)1.37億元，yoy+73.4%、qoq+140.4%，主要源于收入和毛利實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；扣非歸母凈利潤(rùn)1.21億元，yoy+59.2%、qoq+146.9%。
　　 FPGA等新產(chǎn)品客戶導(dǎo)入和量產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)。1）安全與識(shí)別芯片：NFC標(biāo)簽芯片借助與支付寶深度合作取得新增市場(chǎng)主要份額；2）非揮發(fā)存儲(chǔ)器：NORFlash系列推出拓展AMOLED模組、IoT模組等領(lǐng)域，2Xnm平臺(tái)新品導(dǎo)入標(biāo)桿客戶；3）智能電表芯片：車規(guī)MCU產(chǎn)品納入客戶國(guó)產(chǎn)平臺(tái)選擇之一。4）FPGA及其他：基于1xnm FinFET先進(jìn)制程與2.5D先進(jìn)封裝的超大規(guī)模FPGA、RF-FPGA及RFSoC正推進(jìn)量產(chǎn)導(dǎo)入。
　　考慮到減值影響，我們下調(diào)2025-2027年公司凈利潤(rùn)至6.45/10.09/12.85億（25-27年前值8.06/11.06/13.36億元），對(duì)應(yīng)PE估值分別為75/48/38倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)及技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化等。