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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)：2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營收11.86億元（YoY+33.28%，QoQ+24.68%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.37億元（YoY+72.69%，QoQ+137.96%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.21億元（YoY+59.22%，QoQ+144.72%）。
　　評論：
　　非揮發(fā)性存儲(chǔ)&FPGA銷售額增長，25Q3業(yè)績大幅改善。受非揮發(fā)性存儲(chǔ)器與FPGA芯片銷售額增長所致，公司25Q3實(shí)現(xiàn)營收11.86億元（YoY+33.28%，QoQ+24.68%）。且隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司盈利能力提升顯著，25Q3實(shí)現(xiàn)毛利率61.06% （ YoY+8.91pct，QoQ+5.5pct ），實(shí)現(xiàn)凈利率11.12%（YoY+3.11pct，QoQ+5.68pct）。分產(chǎn)品線來看，25Q3各產(chǎn)品線營收均實(shí)現(xiàn)同比增長，其中安全與識(shí)別芯片實(shí)現(xiàn)營收2.39億元（ YoY+16.02%，QoQ+25.79% ），非揮發(fā)性存儲(chǔ)器實(shí)現(xiàn)營收3.43億元（ YoY+44.12%，QoQ+68.97%），智能電表實(shí)現(xiàn)營收1.39億元（YoY+41.84%，QoQ-4.14%），合并抵消后測試服務(wù)收入0.32億元（YoY+23.08%，QoQ-30.43%）。
　　FPGA產(chǎn)品受高可靠市場帶動(dòng)增長，上調(diào)關(guān)聯(lián)額度構(gòu)筑后續(xù)增長動(dòng)能。復(fù)旦微是國內(nèi)領(lǐng)先的FPGA供應(yīng)商，產(chǎn)品線以28nm制程為代表的億門級FPGA和PSoC芯片作為主力產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于通信、工業(yè)、高可靠等領(lǐng)域。隨著公司新品拓展及份額擴(kuò)張，25年前三季度FPGA產(chǎn)品線營收同比增長27.4%，25Q3公司FPGA產(chǎn)品線營收同比增長34.47%。2025年7月28日，復(fù)旦微電發(fā)布《關(guān)于增加與復(fù)旦通訊日常關(guān)聯(lián)交易額度公告》，將25-27年與復(fù)旦通訊的日常關(guān)聯(lián)交易額度從2.8/3.0/1.5億元均增加至5.2億元。復(fù)旦通訊為公司經(jīng)銷商，主要銷售FPGA和存儲(chǔ)產(chǎn)品，上調(diào)關(guān)聯(lián)額度系客戶需求增加，客戶需求高增有望構(gòu)筑后續(xù)增長動(dòng)能。得益于FPGA并行性和低延時(shí)性的優(yōu)勢，F(xiàn)PGA在人工智能加速卡領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。為更好的滿足人工智能邊緣推理等應(yīng)用需求，公司研發(fā)的采用SoC+FPGA+NPU融合架構(gòu)研發(fā)系列FPAI芯片，能夠滿足低成本、高能效的智能加速計(jì)算應(yīng)用快速部署、動(dòng)態(tài)重構(gòu)、便捷升級的市場需求。
　　安全與識(shí)別芯片穩(wěn)健增長，新興應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展。25Q3公司安全與識(shí)別芯片產(chǎn)品線營收2.39億元（YoY+16.02%，QoQ+25.79%），前三季度實(shí)現(xiàn)營收6.31億元（YoY+9.55%）。受金融卡、社保卡市場影響，25H1公司智能卡與安全芯片子線業(yè)務(wù)收入有所下滑。但是以射頻識(shí)別與傳感芯片子線、智能識(shí)別設(shè)備芯片子線業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好。安全與識(shí)別芯片產(chǎn)品的新興應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，在電池防偽、WPC無線充、一碰付/一碰連、高頻RFID標(biāo)簽應(yīng)用等領(lǐng)域，公司都有很強(qiáng)的競爭力，部分細(xì)分領(lǐng)域市占率保持領(lǐng)先地位。
　　投資建議：參考前三季度業(yè)績及后續(xù)增長趨勢，我們調(diào)整公司25-27年歸母凈利潤預(yù)測為6.34/10.46/12.75億元（前值8.03/10.29/12.27億元），參考行業(yè)可比公司估值及自身業(yè)績增速，給予26年65倍PE，目標(biāo)價(jià)82.8元/股，維持“強(qiáng)推”評級；給予公司AH股折價(jià)率為65%，即給予港股26年43倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)60.09港元/股，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品推出不及預(yù)期；產(chǎn)能支持不及預(yù)期