>> 申萬宏源-昊華科技(600378)“3+1”板塊持續(xù)向好，業(yè)務迎來多點開花-260512
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
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| 542KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,周超 |
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投資要點：
公司發(fā)布2025年報：報告期內，公司實現(xiàn)營收166.89億元（YoY+19%），歸母凈利潤14.44億元（YoY+37%），扣非歸母凈利潤14.31億元（YoY+122%），銷售毛利率25.25%，同比+3.52pct，銷售凈利率9.84%，同比+1.93pct。其中，25Q4單季度實現(xiàn)營收43.88億元（YoY+17%，QoQ-3%），歸母凈利潤2.13億元（YoY+5%，QoQ-64%），扣非歸母凈利潤2.17億元（YoY+222%，QoQ-64%），銷售毛利率25.44%，同比+6.42pct，環(huán)比-2.56pct，銷售凈利率6.33%，同比+0.63pct，環(huán)比-7.74pct，業(yè)績略低于預期。費用方面，25Q4公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用率合計18.97%，同比-1.01pct，環(huán)比+4.84pct，其中管理費用3.87億元，環(huán)比增加1.07億元，研發(fā)費用3.40億元，環(huán)比增加0.97億元，同時公司計提資產減值損失1.14億元，信用減值損失0.13億元?？紤]費用影響，25Q4公司經營性業(yè)績符合預期。同時公司披露2026年主要生產經營目標：實現(xiàn)營業(yè)收入182.56億元，實現(xiàn)凈利潤17.38億元。公司發(fā)布2025年利潤分配預案：公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.392元（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金紅利5.06億元，占本年度歸母凈利潤的比例為35.01%。
2025年公司“3+1”業(yè)務板塊均呈現(xiàn)良好增長態(tài)勢，帶動業(yè)績實現(xiàn)顯著增長；規(guī)劃項目如期推進，預計2026年各業(yè)務板塊迎來多點開花。
高端氟材料板塊：制冷劑延續(xù)高景氣，鋰電材料等迎來底部反轉。報告期內，板塊實現(xiàn)營收99.39億元（YoY+31%），毛利率21.61%，同比+8.20pct。其中，氟碳化學品供需改善、價格上調，實現(xiàn)銷量11.69萬噸（YoY-9%），營收51.36億元（YoY+34%），均價4.39萬元（YoY+48%）。根據百川盈孚數(shù)據，26Q1主流制冷劑R32/R125/R134a均價環(huán)比提升270/5179/3173元/噸至63167/50994/58189元/噸，高景氣延續(xù)。此外，25年公司含氟鋰電材料、含氟聚合物、含氟精細化學品分別實現(xiàn)銷量8.81、4.57、2.16萬噸，同比分別+94%、+18%、+8%，實現(xiàn)營收16.64、17.57、8.23億元，同比分別+70%、+14%、-7%；產品均價1.89、3.85、3.82萬元/噸，同比分別-12%、-3%、-13%。其中，25H2以來受益儲能領域需求拉動，鋰電材料需求快速回升，價格逐步回暖，公司25萬噸電解液，配套9000噸六氟磷酸鋰，業(yè)務有望持續(xù)改善。此外，隨著2.6萬噸有機氟材料項目投產，公司目前具備四氟樹脂產能5.1萬噸、PVDF產能2.25萬噸、氟橡膠產能5500噸，行業(yè)地位日益顯著。
高端制造化工材料板塊：特品業(yè)務有望逐步好轉，民品業(yè)務將持續(xù)突破。2024年受政策性因素影響，板塊盈利能力下降，2025年情況有所好轉，報告期內實現(xiàn)營收29.33億元（YoY+3%），毛利率39.16%，同比+0.23pct。其中，橡膠制品銷量884萬件（YoY-10%），營收4.66億元（YoY+13%），均價52.68萬元/萬件（YoY+25%）；特種輪胎銷量4.65萬條（YoY-4%），營收1.38億元（YoY-32%），均價0.30萬元/萬條（YoY-29%）；特種涂料銷量1.18萬噸（YoY-27%），營收6.47億元（YoY-8%），均價5.46萬元/噸（YoY+26%）；聚氨酯材料1.79萬噸（YoY-5%），營收4.05億元（YoY-3%），均價2.26萬元/噸（YoY+2%）。公司自主研發(fā)C919飛機航空輪胎成功裝機試飛并取得STC裝機批準證書，開發(fā)的C909飛機防火密封型材實現(xiàn)批量交付，攻克多種民用航空涂料技術壁壘并啟動產業(yè)化建設。
電子化學品板塊：聚焦含氟電子特氣產品，行業(yè)需求持續(xù)向好。目前公司具備三氟化氮產能6000噸（市場份額全國前三）、六氟化硫產能2000噸（在建4000噸部分投產）、六氟丁二烯產能1000噸（全球第一）、四氟化碳產能1000噸（市場份額全國前三）、六氟化鎢產能600噸等。報告期內，板塊實現(xiàn)營收11.38億元（YoY+24%），毛利率24.12%，同比-2.99pct；其中含氟氣體實現(xiàn)銷量1.10萬噸（YoY+29%），營收10.06億元（YoY+22%），均價9.17萬元/噸（YoY-5%）。25年以來，六氟化鎢原材料鎢粉價格快速上漲，且由于國內鎢產品出口限制，日韓主要生產企業(yè)面臨成本上升甚至斷供風險，公司產品有望借此機會切入境內外主流客戶，實現(xiàn)量、價齊升。
工程技術服務板塊：全球碳減排政策趨嚴，市場前景廣闊。報告期內，板塊實現(xiàn)營收18.92億元（YoY+7%），毛利率20.47%，同比-0.16pct；其中，碳減排催化劑銷量7177噸（YoY-29%），營收4.85億元（YoY+13%），均價6.76萬元/噸（YoY+60%）。近期中共中央辦公廳、國務院辦公廳，印發(fā)《碳達峰碳中和綜合評價考核辦法》，意味著我國雙碳工作從“目標部署”轉向“剛性約束+量化考核”的新階段，公司業(yè)務前景廣闊。
投資分析意見：“3+1”業(yè)務板塊均呈現(xiàn)良好增長態(tài)勢，制冷劑景氣持續(xù)，鋰電材料有望持續(xù)改善，特品業(yè)務穩(wěn)步修復，上調公司2026-2027年歸母凈利潤預測分別為23.42、28.06（原值為20.78、24.52億元），新增2028年歸母凈利潤預測為32.66億元，當前市值對應PE分別為19、16、14X，維持“增持”評級。
風險提示：1）新產能釋放不及預期；2）產品價格大幅下跌；3）原材料價格大幅上漲。
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