>> 華源證券-人形機器人產(chǎn)業(yè)2025年報及2026一季報綜述：零部件兌現(xiàn)收入，主機廠放量加快-260512
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
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| 1224KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
趙夢妮 |
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行情復盤：量產(chǎn)元年開局，主題性投資漲幅強勢。我們選取人形機器人核心產(chǎn)業(yè)鏈（共226個標的，其中滬深兩市218個）指數(shù)為參考，2025年，人形機器人滬深兩市核心產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)漲跌幅+102.08%，大幅跑贏滬深300指數(shù)（+17.66%）及中信機械指數(shù)（+40.91%），2025年被普遍視為人形機器人量產(chǎn)元年，同時國內(nèi)主機廠資本化進程或亦起到催化作用。2026Q1，人形機器人滬深兩市核心產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)漲跌幅-9.21%，弱于滬深300指數(shù)（-3.89%）及中信機械指數(shù)（-1.13%），或主要受海外頭部公司新品發(fā)布推遲影響。
財報分析：核心池內(nèi)近70%公司隸屬于機械/汽車行業(yè)，機械設備/電子/電力設備板塊業(yè)績占優(yōu)。我們將機器人產(chǎn)業(yè)鏈核心池內(nèi)226個標的按申萬一級行業(yè)進行分類，其中機械設備/汽車/電力設備/電子公司占比分別為39%/30%/9%/7%。受益于制造業(yè)修復、AI/電力基礎設施需求提升，電子、機械設備和電力設備板塊公司2025年收入分別同增14%/11%/10%，歸母凈利潤分別同增48%/68%/27%。而其中，收入及利潤規(guī)模最大的汽車板塊整體則表現(xiàn)出增收乏力、盈利承壓的趨勢。核心池內(nèi)2025年汽車板塊收入同增5%，歸母凈利潤同減31%。
持倉分析：板塊情緒位于底部，配置主線仍以核心零部件為主，主機廠機構關注度提升。2026Q1產(chǎn)業(yè)鏈日均成交額1099億元，同降16.2%，對應2024/9/23至2026/3/31的19.6%分位；核心產(chǎn)業(yè)鏈日均成交額占滬深比重為4.3%，同降4.5pct，環(huán)降1.1pct，對應2024/9/23至2026/3/31的25.5%分位。2024年以來主動基金持倉占比震蕩上行，26Q1或受特斯拉Optimus發(fā)布推遲影響，主動基金持倉占比從25Q4的2.1%回落至1.4%。從重倉股結構看，機構配置以核心零部件標的為主，2026Q1核心池內(nèi)主動基金前五大持倉標的為斯菱智驅、新泉股份、科達利、震裕科技、銀輪股份。2025年以來，伴隨整機廠量產(chǎn)節(jié)奏及上市預期加快，機構對主機廠配置關注度有所提升。
零部件：收入開始兌現(xiàn)，機器人業(yè)務收入高達億元級，頭部企業(yè)率先“產(chǎn)能出?！薄Ｎ覀冋J為，實際訂單/收入驗證與產(chǎn)能儲備或將成為零部件企業(yè)更關鍵的評價指標。2025年頭部企業(yè)已率先兌現(xiàn)收入，長盈精密、五洲新春、震裕科技、拓普集團機器人業(yè)務收入分別達1億元、0.16億元、約0.15億元、0.14億元；綠的諧波、步科股份機器人業(yè)務（含工業(yè)、移動機器人）營收占比高、已實現(xiàn)快速放量，分別為4.23億元（同增52.61%）、3.71億元（同增74.57%）。同時，企業(yè)積極進行產(chǎn)能出海，以泰國產(chǎn)能布局為例，三花智控、拓普集團擬擴大執(zhí)行器產(chǎn)能，杭州新劍機電傳動、北特科技、浙江榮泰擬進行絲杠產(chǎn)能布局，旭升集團擬進行機器人結構件產(chǎn)能布局。
主機廠：出貨量有望大幅增長，資本化進程加速。2025年中國人形機器人出貨量約1.44萬臺，市場規(guī)模達15.5億元，全球占比約53.8%。2026年出貨量有望大幅增長，宇樹科技人形機器人2026年出貨量目標預計為1-2萬臺（2025年出貨5500臺），優(yōu)必選人形機器人2026年出貨量目標5000臺（2025年銷量1079臺），智元機器人2026年目標實現(xiàn)數(shù)萬臺機器人量產(chǎn)（2025年量產(chǎn)5000臺）。2026Q1人形機器人全行業(yè)累計融資額達到681億元，已超過2025年全年的總和，2026年至今至少24起10億級融資，國內(nèi)百億估值人形機器人企業(yè)超9家（融資事件和企業(yè)數(shù)量均為不完全統(tǒng)計，截至2026年4月29日）。頭部本體廠商不同程度進入股改、輔導備案、輔導期、材料申報或上市規(guī)劃階段，宇樹科技IPO已受理，樂聚智能、云深處完成IPO輔導。
投資建議：我們認為人形機器人產(chǎn)業(yè)或將逐步從小批量驗證邁向“1-10”新階段。
建議關注上游零部件及主機廠相關標的：
零部件方面：上游零部件憑借成本優(yōu)勢有望優(yōu)先受益。
高價值量及較強確定性：①關節(jié)模組/結構件：長盈精密、拓普集團、星宇股份、新泉股份等。②絲杠：恒立液壓、浙江榮泰、五洲新春、北特科技、震?？萍嫉?。③減速器：綠的諧波、科達利、雙環(huán)傳動、斯菱智驅等。技術迭代及格局更替：①電機：鳴志電器、兆威機電、德昌電機控股、恒帥股份、步科股份、偉創(chuàng)電氣、峰岹科技、亞普股份、田中精機等。②傳感器：安培龍、福萊新材、日盈電子、晶華新材、奧比中光等。③新材料/新工藝：福賽科技、恒勃股份、統(tǒng)聯(lián)精密、唯科科技等。
主機廠方面：放量加速&資本化有望迎來估值充分定價。
IPO定價重估：①主機廠及相關：優(yōu)必選、上緯新材、臥安機器人等。②宇樹科技產(chǎn)業(yè)鏈：美湖股份、品茗科技、模塑科技、首開股份等。
風險提示：人形機器人進展不及預期；競爭惡化風險；銷售不及預期風險；產(chǎn)業(yè)政策風險。
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