>> 華源證券-大能源行業(yè)2026年第18周周報：各板塊業(yè)績綜述，電力行業(yè)利潤新高，燃?xì)猬F(xiàn)金流改善派息率提升，電力主網(wǎng)設(shè)備表現(xiàn)優(yōu)異-260512
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
大?。?/td>
| 2397KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉曉寧,查浩,戴映炘 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
電力行業(yè)2025年&2026年一季報業(yè)績綜述：電力行業(yè)利潤新高板塊內(nèi)綠電核電業(yè)績承壓
2025年電力行業(yè)利潤總額創(chuàng)歷史新高，但板塊內(nèi)表現(xiàn)分化，在入市與供給寬松影響下，新能源與核電的電價持續(xù)下滑，業(yè)績承壓。預(yù)計2026年為電力市場“試錯”與“過渡”年份，期待供需邊際改善以及市場愈加成熟下，各電源獲取其應(yīng)有回報率，并在經(jīng)濟(jì)發(fā)展下享受成長。
火電：利潤新高后，等待供需驅(qū)動EPS與PE共同修復(fù)。2025年歸母凈利潤創(chuàng)歷史新高，2026年一季度平穩(wěn)開局。以華能國際為例，2025年實現(xiàn)歸母凈利潤144億元，同比增長42%，創(chuàng)歷史新高，同年ROE（加權(quán)）達(dá)到19.04%，僅次于2015年（19.29%），煤電度電稅前利潤達(dá)到3.9分/千瓦時。分區(qū)域利潤表現(xiàn)存在差異，核心在于1）火電純度，即彈性差異；2）區(qū)域電價降幅不一。而在較低的年度簽約電價下，預(yù)期2026年面臨挑戰(zhàn)，2026Q1利潤平穩(wěn)落地主要系一季度煤價尚處于低位。展望后市，預(yù)期在供需改善背景下，火電電價回歸合理水平。二季度火電運營商或在煤價上漲與用電淡季下業(yè)績承壓，但三季度或在用電旺季期頻繁反映其漲價訴求，看好年底火電電價談判，火電運營商有望在電價修復(fù)周期、供需改善周期內(nèi)，迎來EPS與PE共同改善。
水電：業(yè)績穩(wěn)健符合預(yù)期，關(guān)注市場風(fēng)格與短期來水。2025年及2026Q1業(yè)績穩(wěn)健符合預(yù)期，2026年汛期南方降水或增多。從利潤結(jié)果看，2025年主流水電運營商利潤全面增長，符合市場預(yù)期，電量增長與降本增效抵御電價下滑。以長江電力為例，2025年實現(xiàn)歸母凈利潤345億元，同比增長6.2%，同期長江電力水電發(fā)電量3072億千瓦時，同比增加3.8%（營收增幅2.1%，低于電量增幅）。2026年一季度水電運營商整體利潤較優(yōu)（仍然符合市場預(yù)期），主要系電量較優(yōu)，另外持續(xù)性地降費（尤其是財務(wù)費用，其次為折舊費用）為水電運營商利潤中樞的上移提供支撐。僅從來水分析，預(yù)計長江流域主汛期（6-8月）降水總體偏少；“厄爾尼諾”年份南方地區(qū)降水或顯著增多。我們預(yù)計“四大水電”股價走勢仍然與市場風(fēng)格緊密相關(guān)，長期看好；區(qū)域小水電需觀測來水。
綠電：多因素下業(yè)績承壓，期待綠電走出“至暗時刻”。2025年綠電公司業(yè)績出現(xiàn)分化，部分小而美/地方性公司業(yè)績同比增長，其余大部分全國性上市平臺業(yè)績同比下降。主要原因包括：1）電價下降明顯，綠電公司平均電價降幅為5分錢；2）新能源裝機(jī)速度過快導(dǎo)致限電率提升；3）部分新能源項目盈利能力下降，導(dǎo)致大比例減值。2025年主要綠電公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額均大幅增加，主因2025年綠電公司可再生電費補貼回款大幅增加。從資本開支來看，部分綠電公司2026年資本開支均計劃收縮，預(yù)計將緩解未來幾年新能源供需失衡狀態(tài)。2026年一季度，受風(fēng)資源較差、電價下滑影響，主要綠電公司歸母凈利潤均有所下滑。2026Q1受風(fēng)資源較差影響，風(fēng)電企業(yè)（除華電新能外）發(fā)電量均有下滑，同時企業(yè)電價持續(xù)下降，綜合影響下，2026Q1綠電企業(yè)歸母凈利潤均有不同程度下滑。
核電：業(yè)績分化明顯，關(guān)注后續(xù)核電電價政策出臺。2025年核電公司歸母凈利潤小幅波動，其中中國核電小幅上漲，中國廣核、電投產(chǎn)融小幅下滑，主因：1）2024年核電公司所得稅支出大幅增長，導(dǎo)致基數(shù)本身較低；2）不同核電公司電價變動幅度相差較大，2025年華南地區(qū)電價降幅普遍高于華東地區(qū)；3）上市公司積極增效降費貢獻(xiàn)部分增量。2026Q1核電公司業(yè)績分化顯著，其中電投產(chǎn)融歸母凈利潤維持穩(wěn)定，中國廣核小幅下滑，中國核電大幅下滑，主因各地區(qū)電價政策相差較大。我們分析，由于2025年以廣東、廣西為代表的華南地區(qū)電價降幅較大，2026年其電價政策都有所修正，廣東省取消“變動成本補償機(jī)制”，遼寧省實施“政府授權(quán)合約機(jī)制”，使得中國廣核2026Q1業(yè)績小幅下滑；華東地區(qū)2026年電價大幅下降，從而導(dǎo)致中國核電2026Q1歸母凈利潤大幅下滑。
投資分析意見：重點推薦：1）低估值綠電運營商龍源電力（H），2）兼具Alpha與低估值的華潤電力，3）綠醇公司嘉澤新能。建議關(guān)注：1）兼具股息率與成長性的桂冠電力、華能水電；2）算電協(xié)同：新筑股份、韶能股份、涪陵電力；3）優(yōu)質(zhì)商業(yè)模式的大水電長江電力、國投電力、川投能源；以及港股低估值風(fēng)電大唐新能源、中廣核新能源、新天綠色能源；4）具備潛在裝機(jī)增量與較高股息率的公司：華能國際（H）、國電電力、中國電力等；5）綠醇：電投綠能等；6）資產(chǎn)整合方向：電投水電、電投產(chǎn)融、黔源電力等。
燃?xì)?025年報和2026一季報總結(jié)：接駁業(yè)務(wù)利潤承壓，現(xiàn)金流改善派息率提升
2025年天然氣下游城燃公司業(yè)績整體承壓，中上游標(biāo)的業(yè)績分化。1）城市燃?xì)猓菏芙玉g業(yè)務(wù)下滑及銷氣量增速承壓等因素影響，業(yè)績均出現(xiàn)一定程度的下滑；區(qū)域性城燃業(yè)績有所分化，原因主要系部分公司拓展新業(yè)務(wù)所致。2）中上游：天然氣中上游公司業(yè)績分化，中游標(biāo)的新奧股份、九豐能源2025年扣非后歸母凈利潤保持穩(wěn)健，2026Q1業(yè)績短期承壓；上游煤層氣開采公司新天然氣、首華燃?xì)?025年業(yè)績分化，主
|
|
