>> 華源證券-傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)周報(bào)：關(guān)注大廠財(cái)報(bào)指引，關(guān)注Token運(yùn)營(yíng)新模式-260511
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
大小： |
1165KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
華源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
陳良棟,陳逸凡,周政宇 |
| 行業(yè)名稱： |
互聯(lián)網(wǎng) |
| 下載權(quán)限： |
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本周觀點(diǎn)：騰訊和阿里巴巴預(yù)計(jì)5月13日披露財(cái)報(bào)，關(guān)注頭部互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)AI業(yè)務(wù)的描述和Capex的指引。同時(shí)，部分公司開(kāi)始探索Token運(yùn)營(yíng)新模式，例如建立“大模型API聚合與分發(fā)平臺(tái)”等，即通過(guò)更低價(jià)格批量買(mǎi)入大模型廠商Token，再以更有競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)格賣(mài)給有AI需求的B端客戶，并增值提供優(yōu)化服務(wù)。我們認(rèn)為該趨勢(shì)順應(yīng)近期國(guó)產(chǎn)大模型能力突破帶來(lái)全球權(quán)重提升，同時(shí)有望一定程度解決AI能力建設(shè)的隱性成本（如prompt調(diào)試、多模型選型與自有業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)等），并且方便統(tǒng)一模型API接口，推動(dòng)應(yīng)用發(fā)展。我們建議關(guān)注積極推進(jìn)業(yè)務(wù)嘗試，且具備渠道資源和優(yōu)質(zhì)國(guó)內(nèi)和海外客情資源的公司。
AI應(yīng)用方向：我們認(rèn)為目前AI仍是全球產(chǎn)業(yè)敘事中最重要的方向之一，DeepSeek有望繼續(xù)推動(dòng)國(guó)產(chǎn)大模型和生態(tài)的整合，建議重視產(chǎn)品落地且有收入結(jié)構(gòu)的應(yīng)用方向，并且關(guān)注對(duì)算力和Token運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)做積極嘗試的公司。相關(guān)方向梳理：1）具備流量?jī)?yōu)勢(shì)的平臺(tái)公司：騰訊控股、阿里巴巴、快手、嗶哩嗶哩等；2）聚焦大廠產(chǎn)業(yè)鏈布局的相關(guān)公司：①字節(jié)鏈：以廣告+內(nèi)容體系為主（漫劇、影視等）：營(yíng)銷(xiāo)公司包括引力傳媒、藍(lán)色光標(biāo)、利歐股份、易點(diǎn)天下、天龍集團(tuán)等，及內(nèi)容IP公司包括榮信文化、中文在線、掌閱科技、博納影業(yè)等；②阿里鏈：以電商模式為主：值得買(mǎi)、光云科技、焦點(diǎn)科技等，及代運(yùn)營(yíng)公司壹網(wǎng)壹創(chuàng)、青木科技等；③騰訊鏈：以C端產(chǎn)品微信/元寶體系為主：微盟、有贊、線上線下等。
互聯(lián)網(wǎng)方向：騰訊、阿里巴巴預(yù)計(jì)于5.13日披露財(cái)報(bào)，我們建議關(guān)注頭部互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)AI業(yè)務(wù)的描述和Capex指引。同時(shí)，AIAgent技術(shù)能力側(cè)的持續(xù)推進(jìn)，及入口競(jìng)爭(zhēng)的演繹，生態(tài)層互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代原有的核心商業(yè)模式（例如流量廣告、激勵(lì)等）可能被影響，關(guān)注產(chǎn)業(yè)進(jìn)度。我們認(rèn)為【騰訊控股】【阿里巴巴】【美團(tuán)】【快手】【騰訊音樂(lè)】【網(wǎng)易云音樂(lè)】【嗶哩嗶哩】等頭部企業(yè)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在業(yè)績(jī)基本面韌性之中，建議持續(xù)關(guān)注頭部公司在內(nèi)部組織架構(gòu)主動(dòng)調(diào)整的戰(zhàn)略價(jià)值。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)頭部公司AI底層技術(shù)的研發(fā)和投入、AI應(yīng)用產(chǎn)品的落地和執(zhí)行仍然是產(chǎn)業(yè)發(fā)展和市場(chǎng)交易的核心，我們建議持續(xù)重視頭部公司在內(nèi)部組織架構(gòu)主動(dòng)調(diào)整的戰(zhàn)略價(jià)值，以及中長(zhǎng)期在AI等方向的敘事和執(zhí)行進(jìn)度。關(guān)注【騰訊控股】【阿里巴巴-W】【快手】【嗶哩嗶哩】【騰訊音樂(lè)】【網(wǎng)易云音樂(lè)】【美圖公司】【赤子城科技】【匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)】【美團(tuán)】【京東】等。
游戲方面：A股游戲公司陸續(xù)完成26年一季報(bào)披露，頭部產(chǎn)品在財(cái)務(wù)中貢獻(xiàn)逐步凸顯，部分公司展現(xiàn)較好的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)韌性。同時(shí)，產(chǎn)品周期仍是關(guān)鍵，我們建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)，此外建議重視頭部游戲公司在AI+陪伴+游戲化范式探索上的示范效應(yīng)，相關(guān)產(chǎn)品表現(xiàn)如果超預(yù)期有望推動(dòng)相關(guān)上市公司的價(jià)值重估。建議關(guān)注【騰訊控股】【網(wǎng)易】【完美世界】【愷英網(wǎng)絡(luò)】【巨人網(wǎng)絡(luò)】【心動(dòng)公司】【三七互娛】【吉比特】【神州泰岳】【電魂網(wǎng)絡(luò)】【百奧家庭互動(dòng)】【友誼時(shí)光】【冰川網(wǎng)絡(luò)】【名臣健康】【祖龍娛樂(lè)】等。
電影/電視劇方向：國(guó)內(nèi)長(zhǎng)劇劇集制作方和長(zhǎng)視頻平臺(tái)方在新政指導(dǎo)下，有望迎來(lái)內(nèi)容創(chuàng)制和發(fā)展的新階段。建議關(guān)注：1）長(zhǎng)視頻平臺(tái)和IPTV/OTT平臺(tái)：芒果超媒、愛(ài)奇藝、大麥娛樂(lè)、新媒股份、?？垂煞莸?；2）劇集制作方：華策影視、華智數(shù)媒、慈文傳媒、歡瑞世紀(jì)、檸萌影視、百納千成、中國(guó)儒意、閱文集團(tuán)、稻草熊娛樂(lè)等。
卡牌潮玩方向：泡泡瑪特、布魯可等陸續(xù)披露財(cái)報(bào)，Suplay、TopToy等公司陸續(xù)提交港股招股書(shū)，潮玩體系公司有望繼續(xù)擴(kuò)列。建議關(guān)注【泡泡瑪特】【姚記科技】【巨星傳奇】【大麥娛樂(lè)】【浙數(shù)文化】【奧飛娛樂(lè)】【閱文集團(tuán)】【布魯可】【量子之歌】【華立科技】【上海電影】【實(shí)豐文化】【廣博股份】【創(chuàng)源股份】【天龍集團(tuán)】【羚邦集團(tuán)】【奧雅股份】【京基智農(nóng)】【卡游】（港股已提交申請(qǐng)書(shū)）【TopToy】（港股已提交申請(qǐng)書(shū)）等。
國(guó)有出版等方向：部分出版公司在教育等新業(yè)態(tài)探索落地，并且強(qiáng)化分紅的持續(xù)性。同時(shí)，我們建議重視國(guó)有傳媒公司積極推動(dòng)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合的意向和真實(shí)進(jìn)度。建議關(guān)注【皖新傳媒】【南方傳媒】【山東出版】【中文傳媒】【中南傳媒】【鳳凰傳媒】【長(zhǎng)江傳媒】【時(shí)代出版】【中原傳媒】【浙文互聯(lián)】【吉視傳媒】。
市場(chǎng)回顧。A股方面，2026年5月4日到2026年5月8日，上證綜指（+1.65%），深證成指（+3.02%），滬深300（+1.34%），創(chuàng)業(yè)板指（+3.24%）。按照申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)，在所有行業(yè)中，傳媒(申萬(wàn))（+4.59%）排名第8。
行業(yè)要聞。美圖公司2026Q1全球付費(fèi)用戶超1790萬(wàn)創(chuàng)新高，同比增長(zhǎng)30.2%；夸父AI數(shù)智出版平臺(tái)：以AIGC重構(gòu)出版全鏈路賦能行業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型；火山引擎領(lǐng)跑中國(guó)大模型公有云市場(chǎng)；Hy3 preview上線兩周Token調(diào)用增長(zhǎng)10倍。
公司動(dòng)態(tài)。浙江世紀(jì)華通集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”或“世紀(jì)華通”）第一大股東王佶先生持有公司股份764,045,593股（約占公司目前總股本（以截至2026年5月8日公司股本7,370,682,322股剔除回
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