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公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.17億元，同比+11.25%；歸母凈利潤(rùn)2.68億元，同比+132.12%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.45億元，同比+105.32%。2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.56億元，同比+12.83%；2025Q4歸母凈利潤(rùn)-1.38億元，2024Q4為-9.96億元；2025Q4扣非后歸母凈利潤(rùn)-1.86億元，2024Q4為-9.58億元。2026Q1營(yíng)業(yè)收入為17.95億元，同比+5.38%；歸母凈利潤(rùn)2.22億元，同比+2.30%；扣非后歸母凈利潤(rùn)2.66億元，同比+38.21%。2026Q1公司扣非后歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，根據(jù)上海家化2026年第一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)會(huì)議紀(jì)要，主要因?yàn)?）主業(yè)增長(zhǎng)，2026Q1國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)6.6%，其中線上業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)47.0%且投產(chǎn)、ROI等指標(biāo)優(yōu)化；2）受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、新品推出及成本壓降，毛利率同比+2.4pct；3）渠道費(fèi)用率整體下降，規(guī)模效應(yīng)、品效、人效優(yōu)化效果顯著。
　　美妝業(yè)務(wù)收入高增，核心產(chǎn)品表現(xiàn)突出。根據(jù)上海家化2025年年報(bào)，2025年公司美妝、個(gè)護(hù)、創(chuàng)新、海外業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入16.13億元、24.19億元、8.11億元、14.71億元，分別同比+53.70%、+1.65%、-2.31%、+3.90%；根據(jù)上海家化2025Q1及2026Q1經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，2026Q1公司美妝、個(gè)護(hù)、創(chuàng)新、海外業(yè)務(wù)收入分別為4.68億元、7.75億元、1.99億元、3.53億元，分別同比+42.24%、-2.06%、-14.46%、+1.74%。根據(jù)上海家化2026年第一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)會(huì)議紀(jì)要公告，公司美妝業(yè)務(wù)（含玉澤、佰草集、雙妹、典萃品牌）表現(xiàn)突出，從單品來(lái)看，2026Q1佰草集大白泥、玉澤干敏霜的GMV實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)，佰草集仙草油展現(xiàn)出了品牌第二增長(zhǎng)曲線的潛力。個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)方面，2026Q1六神驅(qū)蚊蛋的GMV也實(shí)現(xiàn)了良好的增長(zhǎng)，從后續(xù)布局來(lái)看，六神將持續(xù)拓展戶(hù)外賽道，驅(qū)蚊蛋和沐浴露計(jì)劃推出新款香型，擴(kuò)大人群覆蓋，且通過(guò)新品牌“小六神”切入嬰童賽道。
　　毛利率、毛銷(xiāo)差的同比數(shù)據(jù)連續(xù)兩個(gè)季度改善。2025Q4、2026Q1公司歸母凈利率分別為-10.16%、12.37%，分別同比+72.69pct、-0.37pct；毛利率分別為61.81%、65.85%，分別同比+10.99pct、+2.44pct；毛銷(xiāo)差來(lái)看，分別為5.24%、23.83%，分別同比+6.97pct、+0.84pct。根據(jù)上海家化2026年第一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)會(huì)議紀(jì)要公告，美妝品類(lèi)銷(xiāo)售占比提升，采購(gòu)端價(jià)格優(yōu)化導(dǎo)致整體毛利同比上升。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司美妝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，逐步兌現(xiàn)產(chǎn)品矩陣擴(kuò)張、渠道及內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)化的成效，我們看好公司的發(fā)展，預(yù)測(cè)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.09億元、5.06億元、6.18億元，對(duì)應(yīng)PE 33.0X、26.7X、21.8X，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品牌開(kāi)拓不及預(yù)期，線上渠道費(fèi)用超預(yù)期，線下渠道開(kāi)拓不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。