>> 東方證券-上海家化(600315)2025年報點評：扭虧為盈，重回增長-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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| 354KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳笑 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
營收重回增長，凈利扭虧為盈。1)公司2025年營收63.2億元/+11.25%，歸母凈利3.15億元扭虧為盈(上年-8.3億元)，扣非2.68億元扭虧為盈(上年-8.33億元)。2)Q1-4單季度歸母凈利分別2.17/0.49/1.4/-1.4億元，同比分別-15%/367%/285%/86%；扣非分別1.92/0.29/0.1/-1.86億元，同比分別-35%/150%/108%/81%。3)營收分品類：個護(六神、美加凈)24.2億元/+1.65%，美妝(玉澤、佰草集、雙妹等)16.1億元/+53.7%，海外(湯美星)14.7億元/+3.9%，創(chuàng)新(啟初、家安、高夫等)8.11億元/-2.31%。4)營收分渠道：線上26.6億元/+4.92%，線下36.5億元/+16.39%。
盈利能力提升，經(jīng)營現(xiàn)金流改善。1)毛利率62.6%/+5pct，主要因高毛利率業(yè)務占比提升、規(guī)模效應強化及成本管控能力增強；各品類毛利率均提升，其中個護/美妝/海外/創(chuàng)新毛利率分別64.9/73.8/53.6/49.8%，同比分別+1.3/+4.13/+5.27/+8.82pct；凈利率4.24%/+18.9pct。2)期間費用率60.61%/-0.02pct，其中銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別48/9.27/0.12/3.22%，同比分別+1.31/-1.47/-0.42/+0.56pct。3)經(jīng)營凈現(xiàn)金流8.01億元/+193%。
戰(zhàn)略改革收獲成效，持續(xù)推動產(chǎn)品迭代及研發(fā)創(chuàng)新。1)聚焦?jié)摿毞仲惖?，建立億元單品組織保障體系，成功培育三大億元單品，其中佰草集大白泥GMV超2億元、玉澤干敏霜二代創(chuàng)新采用青蒿提取物、六神驅(qū)蚊蛋帶動六神體量擴張。2)聚焦效率提升、強化品效及人效管理，一方面系統(tǒng)性推進供應鏈降本增效與品效優(yōu)化；另一方面持續(xù)深化事業(yè)部制改革，通過核心團隊優(yōu)化與人才迭代構(gòu)建敏捷高效的組織體系。3)持續(xù)加強研發(fā)創(chuàng)新，2025年3月創(chuàng)新中心-合成生物揭幕；與交大醫(yī)學院附屬瑞金醫(yī)院“醫(yī)研共創(chuàng)”合作進入全新的科研成果轉(zhuǎn)化與合作模式；全面升級“6+4+1”研創(chuàng)體系。
盈利預測與投資建議
根據(jù)年報，我們下調(diào)公司2026-27年盈利預測，我們預測公司2026-28年歸母凈利分別4.67/6.28/8.05億元(此前預測2026-27年歸母凈利分別4.83/6.32億元，本次新增2028年預測)；考慮到公司為行業(yè)龍頭且2026-28年業(yè)績高增，給予公司10%估值溢價，給予公司2026年33倍PE，對應目標價約22.77元，維持“增持評級”。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、新品拓展不及預期、海外業(yè)務低于預期可能引發(fā)商譽減值等。
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