>> 東海證券-鼎龍股份(300054)公司簡評報告：光刻膠等產(chǎn)品持續(xù)突破，半導(dǎo)體材料收入快增首超五成-260512
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方霽,董經(jīng)緯 |
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投資要點
事件概述：根據(jù)公司發(fā)布2025年年度業(yè)績報告，公司2025年營業(yè)總收入為36.60億元（yoy+9.66%），歸母凈利潤為7.20億元（yoy+38.32%），公司銷售毛利率為50.85%（yoy+3.97pct）。公司2025Q4營業(yè)總收入為9.62億元（yoy+5.48%，qoq-0.49%），歸母凈利潤為2.01億元（yoy+39.07%，qoq-3.64%），銷售毛利率為50.93%（yoy+2.91pct，qoq-2.74pct）。根據(jù)公司2026年一季報，營業(yè)總收入為10.20億元（yoy+23.82%），歸母凈利潤為2.51億元（yoy+77.99%），公司銷售毛利率為54.95%（yoy+6.13pct）。
公司完成從打印耗材企業(yè)向半導(dǎo)體材料平臺型公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，2025年半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)營收占比超過五成，2026年該業(yè)務(wù)預(yù)計持續(xù)向好。2025年公司半導(dǎo)體板塊業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收20.86億元，同比大幅增長37.27%，營收占比提升至57.00%（yoy+11.47pct）。為聚焦半導(dǎo)體材料主業(yè)，公司出讓珠海名圖超俊、北?？冄缚毓蓹?quán)，剝離通用打印耗材終端硒鼓、墨盒業(yè)務(wù)，兩公司不再并表。2025年公司耗材終端硒鼓、墨盒業(yè)務(wù)的歸母凈利潤占比為5.22%，2026年一季度預(yù)計低于1%。通過出售股權(quán)，公司預(yù)計回籠凈現(xiàn)金近4.4億元，以支撐創(chuàng)新材料業(yè)務(wù)發(fā)展，后續(xù)半導(dǎo)體材料與鋰電輔材增長將覆蓋營收缺口，將全面轉(zhuǎn)型為以半導(dǎo)體材料為核心的創(chuàng)新材料平臺型企業(yè)。具體產(chǎn)品線來看：1）CMP拋光墊：2025年營收10.91億元，同比增長52.34%，單月銷量首次突破4萬片；2026Q1營收3.76億元，同比增長71.19%，環(huán)比增長27.03%。拋光硬墊方面，武漢產(chǎn)線預(yù)計2026Q1末月產(chǎn)能達5萬片；軟墊及緩沖墊持續(xù)放量，在建的光電半導(dǎo)體材料項目將新增40萬片大硅片拋光墊產(chǎn)能。2）CMP拋光液及清洗液：2025年營收2.94億元，同比增長36.84%；2026Q1營收0.85億元，同比增長54.20%。拋光液在銅及銅阻擋層、金屬柵極等新品類上持續(xù)突破，多晶硅、氮化硅等穩(wěn)步放量；自產(chǎn)研磨粒子供應(yīng)鏈優(yōu)勢鞏固；清洗液方面，銅CMP后清洗液穩(wěn)步增長，其他制程清洗液已形成穩(wěn)定收入，多款新品在客戶端驗證。3）半導(dǎo)體顯示材料：2025年營收5.44億元，同比增長35.47%。YPI、PSPI產(chǎn)品國內(nèi)領(lǐng)先，市占率持續(xù)提升；仙桃年產(chǎn)1000噸PSPI產(chǎn)線已投產(chǎn)，年產(chǎn)800噸YPI二期項目已試運行，有效緩解產(chǎn)能壓力。4）先進封裝材料：2025年營收1176萬元。半導(dǎo)體封裝PI已布局7款產(chǎn)品，其中2款獲多家客戶訂單，在售型號及客戶覆蓋范圍持續(xù)擴大；臨時鍵合膠在穩(wěn)定出貨基礎(chǔ)上，取得新客戶突破。
公司覆蓋CMP全品類材料，拋光墊、拋光液、清洗液三大核心品類協(xié)同構(gòu)筑競爭優(yōu)勢。TECHCET數(shù)據(jù)顯示，2025年全球半導(dǎo)體CMP拋光材料市場規(guī)模為38.00億美元，2026年預(yù)計增至42.00億美元，同比增長10.3%，2025-2030年CAGR為8.80%。其中拋光墊、拋光液與清洗液合計占CMP拋光材料成本的85%以上。聚焦國內(nèi)市場，安集科技作為國內(nèi)CMP拋光液龍頭，2025年全球市占率已穩(wěn)步提升至13%左右；而鼎龍股份作為國內(nèi)CMP拋光墊龍頭，正依托其CMP材料全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢，快速向拋光液、清洗液領(lǐng)域拓展，展現(xiàn)出強勁的發(fā)展?jié)摿Α?br> 公司ArF和KrF光刻膠產(chǎn)品在國內(nèi)實現(xiàn)“全制程”與“全尺寸”覆蓋。根據(jù)SEMI，2024年全球半導(dǎo)體光刻膠市場規(guī)模同比增長16.15%至27.32億美元，預(yù)計2025年將持續(xù)上行趨勢；根據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會（CEMIA），2025年中國晶圓光刻膠市場規(guī)模預(yù)計將達到55.77億元。公司已布局超30款產(chǎn)品，超20款完成客戶送樣驗證，超12款進入加侖樣測試階段，驗證進展順利。2025年公司已有3款A(yù)rF、KrF光刻膠產(chǎn)品進入穩(wěn)定批量供應(yīng)階段。產(chǎn)能端，公司潛江一期30噸產(chǎn)線穩(wěn)定運行，二期300噸KrF/ArF量產(chǎn)線已于2026年3月建成投產(chǎn)，為國內(nèi)首條覆蓋“有機合成-高分子合成-精制純化-光刻膠混配”全流程的高端晶圓光刻膠量產(chǎn)線。
布局鋰電功能工藝性輔材，打造新增長極。鋰電池粘結(jié)劑、分散劑是鋰電材料中的關(guān)鍵功能工藝性輔材，根據(jù)QYResearch、GGII、EVTank，2025年中國鋰電粘結(jié)劑與分散劑合計市場規(guī)模預(yù)計超100億元，到2030年，有望超200億元。公司控股子公司深圳皓飛新材2026年Q1實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入1.57億元，同比增長40.75%，并從2026年3月起并入公司合并報表范圍，正式切入以鋰電粘結(jié)劑、分散劑等關(guān)鍵功能工藝性輔材為代表的鋰電材料行業(yè)，構(gòu)建全新業(yè)績增長引擎。
投資建議：公司半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)處于快速擴張階段，在CMP材料、先進封裝材料、半導(dǎo)體顯示材料和高端晶圓光刻膠等多領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展，或繼續(xù)受益于集成電路設(shè)備材料國產(chǎn)替代及下游晶圓廠擴產(chǎn)趨勢。結(jié)合行業(yè)增長趨勢與公司的產(chǎn)品市場節(jié)奏，我們預(yù)計公司2026、2027、2028年營收分別是42.86、51.56、62.18億元，同比分別增長17.11%、20.31%、20.58%；歸母凈利潤分別為10.50、13.29、16.79億元，同比增速分別是45.76%、26.59%、26.36%。當(dāng)前市值對應(yīng)2026、2027、2028年P(guān)E為61、48、38倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品研發(fā)及驗證不及預(yù)期、新建產(chǎn)線利用率不及預(yù)期、行業(yè)需求迭代和競爭加劇等。
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