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公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.60億元，同比+9.66%；歸母凈利潤(rùn)7.20億元，同比+38.32%；其中24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.62億元，同比+5.48%，環(huán)比-0.49%；歸母凈利潤(rùn)2.01億元，同比+39.07%，環(huán)比-3.64%。公司發(fā)布2026年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4~2.6億元，同比+70.22%~84.41%，環(huán)比+19.53%~29.49%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)1元（含稅）的現(xiàn)金分紅?？春霉揪劢拱雽?dǎo)體材料核心主業(yè)發(fā)展，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　公司業(yè)績(jī)持續(xù)向好。2025年公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，主要原因?yàn)榘雽?dǎo)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與利潤(rùn)雙增長(zhǎng)以及全面推進(jìn)降本控費(fèi)與精益運(yùn)營(yíng)。2025年公司毛利率為50.85%（同比+3.97 pct），凈利率為21.74%（同比+2.60 pct），期間費(fèi)用率為26.93%（同比+0.67 pct），其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.36%（同比+1.00 pct），主要系2025年銀行借款及公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債利息增加所致。2025年公司因?qū)嵤┥鲜泄竟蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃，計(jì)提股份支付費(fèi)用4,552萬(wàn)元，影響歸母凈利潤(rùn)4,203萬(wàn)元；高端晶圓光刻膠、半導(dǎo)體先進(jìn)封裝材料業(yè)務(wù)尚屬于市場(chǎng)開(kāi)拓及放量初期，尚未盈利，且持續(xù)投入，一定程度上影響2025年歸母凈利潤(rùn)水平。26Q1公司半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)步提升，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)；預(yù)計(jì)26Q1非經(jīng)常性損益約為1,000萬(wàn)元（25Q1為611.34萬(wàn)元），主要為政府補(bǔ)助。
　　半導(dǎo)體業(yè)務(wù)成為公司核心盈利支柱與戰(zhàn)略發(fā)展主引擎。2025年公司半導(dǎo)體板塊業(yè)務(wù)（含半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)及集成電路芯片設(shè)計(jì)和應(yīng)用業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)收入20.86億元（其中芯片業(yè)務(wù)收入已剔除內(nèi)部抵消），同比增長(zhǎng)37.27%，占公司營(yíng)業(yè)總收入57%。1）CMP拋光墊：2025年收入10.91億元（同比+52.34%），其中25Q4收入2.96億元（同比+53.4%）。公司2025年首次實(shí)現(xiàn)拋光墊單月銷量破4萬(wàn)片的歷史新高，夯實(shí)國(guó)產(chǎn)供應(yīng)龍頭地位；武漢本部拋光硬墊產(chǎn)線產(chǎn)能至26Q1末已達(dá)到月產(chǎn)5萬(wàn)片左右（即年產(chǎn)約60萬(wàn)片），產(chǎn)能利用率持續(xù)提升。2）CMP拋光液、清洗液：2025年收入2.94億元（同比+36.84%），其中25Q4收入9,132萬(wàn)元（同比+21.72%）。銅及銅阻擋層、金屬柵極（鎢、鋁）、淺槽隔離等新品類不斷突破，多晶硅、氮化硅等品類持續(xù)穩(wěn)步放量。3）半導(dǎo)體顯示材料：2025年收入5.44億元（同比+35.47%），其中25Q4收入1.31億元（同比+9.14%）。YPI、PSPI國(guó)產(chǎn)供應(yīng)領(lǐng)先地位持續(xù)穩(wěn)固，TFE-INK進(jìn)入持續(xù)放量階段；仙桃產(chǎn)業(yè)園年產(chǎn)1,000噸PSPI產(chǎn)線已順利投產(chǎn)并穩(wěn)定批量供貨、年產(chǎn)800噸YPI二期項(xiàng)目已如期完工并試運(yùn)行；中大尺寸OLED有望成為公司半導(dǎo)體顯示材料業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)極，數(shù)款產(chǎn)品已通過(guò)客戶G8.6代線驗(yàn)證。4）高端晶圓光刻膠：公司浸沒(méi)式ArF及KrF晶圓光刻膠在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)“全制程”與“全尺寸”覆蓋；公司已布局超30款高端晶圓光刻膠，超20款產(chǎn)品完成客戶送樣驗(yàn)證，其中超12款進(jìn)入加侖樣測(cè)試階段，同時(shí)布局?jǐn)?shù)款配套的BARC、SOC等光刻輔材；2025年公司ArF、KrF光刻膠產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)新的訂單突破，已有3款產(chǎn)品穩(wěn)定批量供應(yīng)；潛江一期年產(chǎn)30噸KrF/ArF高端晶圓光刻膠產(chǎn)線穩(wěn)定運(yùn)行，二期年產(chǎn)300噸KrF/ArF高端晶圓光刻膠量產(chǎn)線的主體廠房及配套設(shè)施均已建成。5）半導(dǎo)體先進(jìn)封裝材料：2025年收入1,176萬(wàn)元，業(yè)務(wù)邁入穩(wěn)步放量新階段，新產(chǎn)品驗(yàn)證導(dǎo)入與市場(chǎng)推廣成效顯著。半導(dǎo)體封裝PI方面，公司已布局7款產(chǎn)品，目前共有2款產(chǎn)品取得多家客戶訂單。
　　公司切入鋰電材料行業(yè)，剝離通用打印耗材終端業(yè)務(wù)。根據(jù)公司《關(guān)于對(duì)外投資購(gòu)買(mǎi)股權(quán)的公告》，公司擬以自有或自籌資金6.30億元，通過(guò)股權(quán)受讓方式收購(gòu)國(guó)內(nèi)絕對(duì)頭部動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池企業(yè)供應(yīng)鏈內(nèi)的核心功能工藝性輔材類供應(yīng)商皓飛新材70%股權(quán)（對(duì)應(yīng)整體估值9億元，PE不超過(guò)10倍），正式切入以鋰電粘結(jié)劑、分散劑等關(guān)鍵功能工藝性輔材為代表的鋰電材料行業(yè)，構(gòu)建全新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引擎。根據(jù)公司《關(guān)于以出讓兩家并表子公司控股權(quán)的方式剝離通用打印耗材終端業(yè)務(wù)的公告》，公司擬通過(guò)轉(zhuǎn)讓控股權(quán)方式，剝離硒鼓、墨盒業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)打印耗材終端業(yè)務(wù)資產(chǎn)出表，其中珠海名圖超俊持股由100%降至40%、北?？?jī)迅持股由59%降至44%，預(yù)計(jì)收回凈現(xiàn)金近4.4億元；本次交易對(duì)公司業(yè)績(jī)不構(gòu)成負(fù)面影響，硒鼓、墨盒業(yè)務(wù)2025年對(duì)公司歸母凈利貢獻(xiàn)占比已降至5.22%，預(yù)計(jì)2026Q1占比進(jìn)一步下降至1%以下；2026年1~2月硒鼓、墨盒合計(jì)營(yíng)收占比為27.56%，預(yù)計(jì)后期半導(dǎo)體材料和新能源鋰電功能工藝性輔材的快速增長(zhǎng)有望快速覆蓋耗材終端業(yè)務(wù)退出后對(duì)總營(yíng)收減少的影響。公司已順利完成從打印耗材業(yè)務(wù)向半導(dǎo)體材料的轉(zhuǎn)型升級(jí)，成為以半導(dǎo)體材料為核心的創(chuàng)新材料平臺(tái)型企業(yè)。
　　估值
　　公司是以半導(dǎo)體材料為核心的創(chuàng)新材料平臺(tái)型企業(yè)，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為10.90/13.92/17.34億元，每股收益分別為1.15/1.47/1.83元，對(duì)應(yīng)PE分別為43.3/33.9/27.2倍?？春霉景雽?dǎo)體業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　行業(yè)需求迭代和競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)線利用率不及預(yù)期；業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張