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事件：美國(guó)公布4月最新通脹數(shù)據(jù)。其中CPI同比上升3.8%，核心CPI同比上升2.8%，均超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。
　　總體通脹與核心通脹均再度回升，且超市場(chǎng)預(yù)期
　　1.總體通脹與核心通脹均繼續(xù)反彈，能源通脹為關(guān)鍵。4月美國(guó)CPI同比上升3.8%，環(huán)比上升0.6%，同比較3月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速較3月份下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至0.6%，同比增速略超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。4月核心CPI同比上升2.8%，較3月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速較3月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.4%。從反彈的驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，一方面是4月份原油價(jià)格維持高位導(dǎo)致的能源通脹；另一方面是2025年4月基數(shù)相對(duì)較低，低基數(shù)效應(yīng)下同比增速上行。不過(guò)需注意的是，核心CPI的環(huán)比增速超預(yù)期回升，同比增速也上行較多，顯示當(dāng)前美國(guó)通脹的內(nèi)生動(dòng)能似乎較為強(qiáng)勁。往后看，由于低基數(shù)效應(yīng)還將維持1個(gè)月，且國(guó)際油價(jià)較難快速下行，美國(guó)通脹或?qū)⒊掷m(xù)反彈，但斜率會(huì)趨緩。
　　2.能源通脹繼續(xù)抬升，核心服務(wù)對(duì)通脹貢獻(xiàn)度邊際回升。具體而言，4月能源項(xiàng)同比上升17.9%，較3月提升5.4個(gè)百分點(diǎn)；4月份食品項(xiàng)同比上升3.2%，較3月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)。核心CPI方面，4月核心CPI同比上升2.8%，增速較3月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，且超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。其中核心商品同比增速較3月下降0.05個(gè)百分點(diǎn)至1.13%左右；核心服務(wù)同比上升約3.27%，較3月份提升0.22個(gè)百分點(diǎn)。其中住房項(xiàng)同比上升3.3%，較3月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。總的看，4月核心CPI同比增速較3月繼續(xù)反彈，除去基數(shù)因素外，住房項(xiàng)發(fā)揮了重要作用，可能與技術(shù)性調(diào)整有關(guān)。但幅度略超預(yù)期，仍彰顯出核心通脹的韌性。
　　3.通脹或持續(xù)反彈，需關(guān)注核心通脹是否會(huì)超預(yù)期上行?？偟目?，4月CPI數(shù)據(jù)顯示美國(guó)通脹水平繼續(xù)反彈，但核心通脹的環(huán)比增速的超預(yù)期反彈，意味著通脹超預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)有所加強(qiáng)。從美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的超級(jí)核心服務(wù)通脹來(lái)看，4月份同比增速較3月份上升0.24個(gè)百分點(diǎn)至3.38%，環(huán)比增速較3月上升0.27個(gè)百分點(diǎn)至0.45%，顯示美國(guó)通脹的內(nèi)生動(dòng)能較有韌性。往后看，由于低基數(shù)還將延續(xù)，且油價(jià)大概率維持高位甚至繼續(xù)上行，總體通脹或繼續(xù)反彈。不確定的是，若長(zhǎng)期維持一個(gè)相對(duì)較高的油價(jià)，核心通脹受到的影響程度有多大，是否會(huì)導(dǎo)致整體通脹超預(yù)期上行。
　　美國(guó)通脹或?qū)⒊掷m(xù)上行，但美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性較低
　　第一，美伊停火雖然持續(xù)，但談判進(jìn)展非常有限，霍爾木茲海峽的正常通行短期可能性較低。這意味著高油價(jià)環(huán)境將會(huì)延續(xù)，從而成為美國(guó)通脹上行的堅(jiān)實(shí)動(dòng)力。從最新的情況來(lái)看，由于美伊之間的談判方案存在著比較大的差距，雙方的談判處于僵局狀態(tài)，霍爾木茲海峽短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)通行的可能性都比較小，油價(jià)將在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)維持高位。隨著暑期出行高峰的來(lái)臨，其國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格的漲幅很有可能較國(guó)際原油價(jià)格的漲幅更高。油價(jià)在美國(guó)居民的消費(fèi)中直接占比雖然不高，但高油價(jià)維持的時(shí)間越長(zhǎng)，向其他商品滲透的可能性越高，從而成為美國(guó)通脹上行的堅(jiān)實(shí)動(dòng)力。
　　第二，加息或仍未進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)的政策選項(xiàng)中，需緊密觀察美國(guó)居民的通脹預(yù)期。如前所述，美國(guó)通脹持續(xù)向上的可能性不低，高通脹壓力下，市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)否選擇加息，特別是歐央行行長(zhǎng)拉加德在5月的議息會(huì)議上暗示6月份可能加息。但我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹風(fēng)險(xiǎn)，即使短期內(nèi)通脹壓力較大，但只要美國(guó)居民的通脹預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性便不高?；鶞?zhǔn)情形下，我們認(rèn)為2026年美聯(lián)儲(chǔ)可能傾向于維持利率不變，降息可能性在逐漸減小。但若后續(xù)通脹抑制美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，則可能會(huì)在Q4降息。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際局勢(shì)緊張引發(fā)通脹超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。