>> 長城證券-羚銳制藥(600285)業(yè)績穩(wěn)健分紅提升，銀谷整合賦能增長-260512
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長城證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉鵬,袁紫馨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2025年公司實現(xiàn)營收38.53億元（yoy+10.07%），歸母凈利潤7.60億元（yoy+5.11%），扣非歸母凈利潤7.12億元（yoy+10.81%）；2026Q1實現(xiàn)營收11.26億元（yoy+10.32%），歸母凈利潤2.46億元（yoy+13.61%），扣非歸母凈利潤2.28億元（yoy+11.59%）。
2025年業(yè)績穩(wěn)中有升，銀谷整合貢獻(xiàn)增量。2025年公司實現(xiàn)營收38.53億元（yoy+10.07%），分產(chǎn)品看，貼劑實現(xiàn)收入21.71億元（yoy+2.62%），其中核心品種通絡(luò)祛痛膏延續(xù)較好增長態(tài)勢，“兩只老虎”袋裝產(chǎn)品受年初提價及市場環(huán)境調(diào)整影響，銷量短暫承壓，芬太尼收入首次破億；膠囊劑收入7.18億元（yoy-4.55%），我們估計主要受參芪降糖膠囊集采降價影響；片劑收入3.71億元（yoy+4.36%），增速有所放緩，預(yù)計受丹鹿通督片核心區(qū)域銷售拖累；軟膏劑收入1.36億元（yoy+6.44%）；其他業(yè)務(wù)收入4.53億元（yoy+206.70%），主要系銀谷制藥新增并表所致。銀谷制藥自2025年3月并表，至年末貢獻(xiàn)收入2.66億元，凈利潤2848萬元。
毛利率提升顯著，銷售費用率階段性上行。2025年公司毛利率/歸母凈利率分別為80.03%/19.71%，分別同比+4.21/-0.93pct，毛利率大幅提升主要受益于中藥材成本下行及銀谷制藥并表結(jié)構(gòu)影響。費用端，2025年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為47.46%/5.60%/4.39%/-0.13%，分別同比上漲1.84/0.83/0.63/0.41pct，銷售費用率提升主要系銀谷制藥并表后市場與學(xué)術(shù)推廣投入加大，以及“金爾力”O(jiān)TC渠道建設(shè)所致。
“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動，成長路徑清晰。1）內(nèi)生基本盤穩(wěn)固：老齡化趨勢下，骨科用藥市場確定性擴(kuò)容。公司以通絡(luò)祛痛膏和“兩只老虎”系列為核心的骨科產(chǎn)品線需求剛性，品牌力與渠道力構(gòu)筑深厚護(hù)城河。公司持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，2025年9月莫匹羅星軟膏等新品上市；2）外延協(xié)同效應(yīng)釋放：公司完成對銀谷制藥的收購后，補充了呼吸科鼻噴劑等劑型，其核心品種苯環(huán)喹溴銨鼻噴霧劑已獲批新增感冒適應(yīng)癥，市場空間進(jìn)一步打開。依托公司強大的OTC渠道和營銷網(wǎng)絡(luò)，呼吸線產(chǎn)品有望成為新的增長極。
高分紅回饋股東，彰顯發(fā)展信心。2025年利潤分配預(yù)案為每股派現(xiàn)1.10元（含稅），分紅總額6.24億元，分紅比例高達(dá)82.14%，持續(xù)高分紅體現(xiàn)公司穩(wěn)健現(xiàn)金流及股東回報重視。
投資建議：羚銳制藥是國內(nèi)中藥貼膏劑龍頭，品牌價值沉淀，具備多層次、寬領(lǐng)域產(chǎn)品線。未來將持續(xù)受益國內(nèi)老齡化深入帶來的骨科用藥市場擴(kuò)容，我們看好公司在骨科鎮(zhèn)痛領(lǐng)域的領(lǐng)先地位及管理層的外延整合能力。預(yù)計公司2026-2028年實現(xiàn)營收42.73/46.99/51.34億元，分別同比增長11%/10%/9%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.73/9.93/11.09億元，分別同比增長15%/14%/12%；對應(yīng)PE估值分別為14.3/12.6/11.3X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險；政策風(fēng)險；行業(yè)競爭加??；成本波動風(fēng)險；產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；研發(fā)風(fēng)險；并購整合不及預(yù)期風(fēng)險。
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