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事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告及2026年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.0億元，同比增長(zhǎng)22.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.0億元，同比下降46.1%。其中，2025年四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.8億元，同比增長(zhǎng)15.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比增長(zhǎng)1627.2%。一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.4億元，同比增長(zhǎng)0.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比增長(zhǎng)23.2%。
　　海外基地產(chǎn)能持續(xù)爬坡，輪胎產(chǎn)銷規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。伴隨公司海外基地持續(xù)爬坡，公司輪胎產(chǎn)能逐步提升，截至2025年末，公司泰國(guó)基地新增半鋼胎產(chǎn)能500萬(wàn)條，柬埔寨基地新增全鋼胎產(chǎn)能50萬(wàn)條，半鋼胎產(chǎn)能200萬(wàn)條。同時(shí)，公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用效率也在持續(xù)提升，柬埔寨一期500萬(wàn)條半鋼項(xiàng)目2025年產(chǎn)能利用率達(dá)到132%，同比提升26pct。而隨著公司產(chǎn)能增加，輪胎產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2025年公司輪胎產(chǎn)品產(chǎn)量2582萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)23.6%，銷量2559萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)35.1%，實(shí)現(xiàn)輪胎產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入84.5億元，同比增長(zhǎng)22.8%。
　　股權(quán)混改落地，推動(dòng)“國(guó)民共進(jìn)”雙向賦能。2025年6月17日，蘇豪控股集團(tuán)受讓紅豆集團(tuán)所持公司24.50%的股份，成為公司控股股東，公司實(shí)際控制人相應(yīng)變更為江蘇省國(guó)資委。此次變更系江蘇省屬國(guó)企收購(gòu)民營(yíng)上市公司的首例，標(biāo)志著公司邁入發(fā)展新階段。同時(shí)，蘇豪控股在人才、資本等方面的優(yōu)勢(shì)，也為公司國(guó)際化戰(zhàn)略提供多元化資源支撐，充分發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同作用，為企業(yè)發(fā)展注入新動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：綜合考慮公司泰國(guó)、柬埔寨基地產(chǎn)能釋放節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.0、114.7、122.7億元，同比分別+16.5%、+15.9%、+6.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.8、5.7、7.2億元，同比分別+88.9%、+48.4%、+27.6%，按照5月11日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為19、13、10倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；國(guó)際政策變化；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等