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投資要點(diǎn)：
　　事件：我武生物發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.62億元，同比增長14.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.81億元，同比增長19.86%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.74億元，同比增長22.16%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額4.23億元，同比增長61.25%。2026年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.53億元，同比增長10.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.19億元，同比增長60.38%，主要由于公司子公司超級(jí)靈魂增資擴(kuò)股引入新股東，改為權(quán)益法核算導(dǎo)致相關(guān)投資收益增加；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.89億元，同比增長21.36%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額0.55億元，同比下降35.90%，主要由于報(bào)告期內(nèi)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少所致。
　　粉塵螨穩(wěn)步增長，黃花蒿快速放量。2025年，公司粉塵螨滴劑營收9.90億元，同比增長11.80%，毛利率95.41%，同比下降0.11pp；黃花蒿滴劑營收0.54億元，同比增長101.21%，毛利率97.55%，同比增加1.27pp；皮膚點(diǎn)刺液營收0.14億元，同比增長85.47%，毛利率92.70%，同比增加0.94pp。2026年第一季度，公司粉塵螨滴劑營收2.33億元，同比增長7.81%；黃花蒿滴劑營收0.16億元，同比增長76.89%；皮膚點(diǎn)刺液營收0.03億元，同比+10.79%。其中，2026年第一季度粉塵螨滴劑營收增速放緩，主要由于自2026年1月1日起，公司原適用簡易辦法按照生物制品銷售額的3%的征收率計(jì)算繳納增值稅的粉塵螨滴劑及部分皮膚點(diǎn)刺液產(chǎn)品不再適用該辦法，改為13%的法定增值稅稅率，并可用進(jìn)項(xiàng)稅額進(jìn)行抵扣。
　　干細(xì)胞項(xiàng)目臨床申請(qǐng)獲受理，持續(xù)跟蹤公司創(chuàng)新研發(fā)管線進(jìn)展。2026年3月，公司公告，公司子公司浙江我武干細(xì)胞提交的“人臍帶間充質(zhì)干細(xì)胞II型注射液”藥物臨床試驗(yàn)申請(qǐng)已獲得正式受理，用于膿毒癥和（或）膿毒性休克，該領(lǐng)域尚無突破性治療策略，市場潛力可期。未來，公司將持續(xù)推動(dòng)在干細(xì)胞藥物、天然藥物（抗耐藥抗生素）等其他領(lǐng)域的研發(fā)工作，以拓展公司的可及市場。
　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：我們調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤為4.51億元、5.18億元、6.04億元，對(duì)應(yīng)5月11日收盤價(jià)，PE分別為30.1、26.2、22.5倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變動(dòng)超預(yù)期，產(chǎn)品放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。