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投資要點(diǎn)
　　事件：當(dāng)?shù)貢r間5月12日，美國勞工局公布2026年4月美國CPI數(shù)據(jù)。美國4月未季調(diào)CPI同比3.8%，預(yù)期3.7%，前值3.3%；核心CPI同比2.8%，預(yù)期2.7%，前值2.6%。季調(diào)后CPI環(huán)比0.6%，預(yù)期0.6%，前值0.9%；核心CPI環(huán)比0.4%，預(yù)期0.3%，前值0.2%。
　　核心觀點(diǎn)：美國4月通脹超預(yù)期升溫，能源價格的升高依然是主要拉動項(xiàng)。4月能源商品同比升高29.2%，拉動整體CPI上行1.0個百分點(diǎn)，為2022年9月以來最大貢獻(xiàn)值。同時，核心商品通脹依然未見明顯升溫，服飾和新車環(huán)比均有所下行，或是由于IEEPA陸續(xù)退稅影響，對沖了升高的能源及運(yùn)輸成本。核心通脹則主要受房屋價格在今年4月技術(shù)補(bǔ)償升高影響而略超預(yù)期，如果我們按照上月房屋價格增速作為代理變量，美國4月整體通脹約為3.69%，符合市場預(yù)期。我們預(yù)計(jì)美國5月通脹或因住房價格回歸正常中樞而有小幅回落，同時核心商品以及非住房類核心服務(wù)價格未見明顯升溫或令美聯(lián)儲“鴿派”保有降息依據(jù)。但我們認(rèn)為在能源價格高懸企業(yè)和居民頭頂?shù)臅r候，美聯(lián)儲依然不會“冒險(xiǎn)降息”，如若5月中東沖突無法緩和，能源價格高企不下，6月降息門檻或依然較高。
　　 4月食品和能源價格齊升。4月能源價格同比升高17.9%，環(huán)比在上月高基數(shù)下升高3.8%。其中，能源商品同比升29.2%，拉動整體CPI上行1.0個百分點(diǎn)，為2022年9月以來最大貢獻(xiàn)值。能源服務(wù)價格上行增速則相對溫和，電力價格同比升6.1%，前值4.6%，環(huán)比則由前值0.8%上升至2.1%，主要受天然氣出口需求增加而擠兌價格上行（美國天然氣發(fā)電占比超40%）。食品價格受能源影響略有上行，但CRB指數(shù)顯示后續(xù)或有下行空間。
　　核心商品價格仍未見明顯升溫。核心商品價格4月環(huán)比增速下行至0%，同比較前值下降0.1個百分點(diǎn)至1.1%。服飾價格增速繼續(xù)邊際收斂，環(huán)比由前值1.1%下降至0.4%。新車價格出現(xiàn)下跌，環(huán)比增速由前值0.1%下行至-0.2%。服飾新車價格降溫明顯，原因其一是需求疲軟（詳見美國2026年一季度GDP和3月CPI點(diǎn)評），其二或是受到IEEPA陸續(xù)退稅影響，對沖了升高的能源及運(yùn)輸成本。二手車價格增速有小幅反彈，與曼海姆二手車價格指數(shù)保持一致，但按其前瞻指引來看，后續(xù)或難繼續(xù)上行，二手車市場依舊較為低迷。
　　 4月房屋價格技術(shù)性反彈拉升核心服務(wù)通脹。4月核心服務(wù)價格環(huán)比由前值0.2%反彈至0.5%，同比則由前值3.0%升高至3.3%，主要上漲驅(qū)動項(xiàng)則是技術(shù)性反彈的房屋價格。如我們在3月CPI點(diǎn)評中寫到，由于2025年10月房屋價格數(shù)據(jù)的空缺以及BLS采用的半年輪換采樣機(jī)制，使得2026年4月房屋價格增速存在補(bǔ)償性升高：房屋價格環(huán)比升高0.6%，前值0.3%；同比升高3.3%，前值3.0%。如果我們剔除房屋價格的技術(shù)性反彈影響，按照上月房屋價格增速作為代理變量（由于美國房屋價格增速較為穩(wěn)定）進(jìn)行計(jì)算，美國4月整體通脹或降低0.1個百分點(diǎn)至3.69%，基本符合市場預(yù)期。同時，醫(yī)療服務(wù)、娛樂以及教育通訊價格均保持在低位小幅波動，可見非住房類服務(wù)價格增速并無明顯升溫跡象。
　　 4月通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期，但6月降息難言樂觀。4月通脹主要受房屋價格技術(shù)性反彈而略超預(yù)期，如果剔除房屋價格影響則基本和預(yù)期保持一致。我們預(yù)計(jì)美國5月通脹或因住房價格回歸正常而小幅回落，同時核心商品及非住房類核心服務(wù)價格未見明顯升溫或令美聯(lián)儲“鴿派”保有降息依據(jù)。但我們認(rèn)為在能源價格高懸企業(yè)和居民頭頂時，美聯(lián)儲不會“冒險(xiǎn)降息”，如若5月中東沖突無法緩和，能源價格高企不下，6月降息門檻或依然較高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中東沖突導(dǎo)致美國通脹上行超預(yù)期，居民消費(fèi)持續(xù)低迷或拖累美國經(jīng)濟(jì)。