>> 華泰證券-策略月報(bào)：中游景氣顯著改善——中觀景氣與戰(zhàn)術(shù)配置月報(bào)-260513
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
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| 3054KB |
| 格式： |
pdf 共33頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王偉光,孫瀚文,方正韜 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
4月全行業(yè)景氣指數(shù)繼續(xù)回升，PMI超預(yù)期且強(qiáng)于季節(jié)性，基本面復(fù)蘇動(dòng)能延續(xù)。分板塊看，近3個(gè)月上游資源、中游材料、TMT景氣改善幅度居前。行業(yè)層面，中游景氣顯著改善，AI、漲價(jià)等景氣線索繼續(xù)擴(kuò)散：1）以新能源鏈為代表的中游制造/材料景氣顯著改善，如鋰電鏈、光伏、航海裝備、自動(dòng)化、工程機(jī)械、軍工電子和部分化工品、裝修建材等；2）AI鏈：算力端光通信、存儲(chǔ)、半導(dǎo)體設(shè)備/材料景氣爬坡，端側(cè)消費(fèi)電子、面板和應(yīng)用端游戲景氣改善；3）漲價(jià)鏈：PPI同比轉(zhuǎn)正下石化、煤炭、小金屬、能源金屬等景氣爬坡；4）內(nèi)需：地產(chǎn)景氣拐點(diǎn)初現(xiàn)，持續(xù)性待驗(yàn)，空調(diào)、部分大眾消費(fèi)品景氣回升。
配置上，我們跟蹤的A股情緒指數(shù)回升至“貪婪區(qū)間”，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆等宏觀節(jié)點(diǎn)以及微觀交易結(jié)構(gòu)擁擠壓力下波動(dòng)率或上升，建議轉(zhuǎn)向啞鈴配置、把握波段機(jī)會(huì)：1）AI鏈仍是中期主線，但內(nèi)部或高低切換，建議關(guān)注性價(jià)比較高的國(guó)產(chǎn)芯片、AI應(yīng)用以及泛AI鏈上游稀有金屬；2）以新能源鏈為代表的中游制造/材料，關(guān)注部分化工品、電池/光伏組件、航海裝備、自動(dòng)化等；3）其他景氣改善、有低位補(bǔ)漲潛力的品種，如創(chuàng)新藥、地產(chǎn)等。定量層面，我們的行業(yè)輪動(dòng)打分模型推薦旅游及景區(qū)、影視院線、計(jì)算機(jī)設(shè)備、證券、消費(fèi)電子、農(nóng)產(chǎn)品加工、家居用品、動(dòng)物保健、軟件開發(fā)、電池，影視院線、消費(fèi)電子、電池等較上期得分提升幅度較大。
以新能源鏈為代表的中游制造/材料景氣顯著改善
1）鋰電鏈：3月電池制造業(yè)PPI同比，新能源乘用車銷量、動(dòng)力電池裝車量同比降幅收窄，中游電池材料價(jià)格、產(chǎn)量同比增速回升；前瞻來(lái)看，電解鈷價(jià)格同比領(lǐng)先新能源乘用車銷量同比6個(gè)月左右，儲(chǔ)能電池需求快速增長(zhǎng)，鋰電排產(chǎn)環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)；2）光伏：3月新增光伏裝機(jī)量同比降幅走闊，但EVA樹脂價(jià)格回升，電池片、組件出口回暖；前瞻來(lái)看，光伏招標(biāo)量連續(xù)2個(gè)月環(huán)比回升，同比增速亦初現(xiàn)回升跡象；3）航海裝備：3月手持船舶訂單量同比增速上行，4月新船VLCC價(jià)格同比增速繼續(xù)回升；4）自動(dòng)化：3月機(jī)器人零部件（伺服系統(tǒng)、變頻器、控制器）海外龍頭訂單同比轉(zhuǎn)正，前瞻來(lái)看，日本工業(yè)機(jī)器人訂單同比增速上行；5）工程機(jī)械：3月挖掘機(jī)內(nèi)外銷同比增速均回升；6）軍工電子：3月臺(tái)股MLCC營(yíng)收同比增速回升；7）部分化工品：尿素、鈦白粉、氟化工、MDI、化纖、農(nóng)化制品價(jià)格同比、價(jià)差回升；8）裝修建材：3月房屋竣工面積同比降幅收窄，鈦白粉（涂料）價(jià)格同比轉(zhuǎn)正，環(huán)氧乙烷（減水劑）價(jià)格同比增速回升。
TMT：算力端光通信、存儲(chǔ)等景氣爬坡，端側(cè)和應(yīng)用端景氣改善
1）光通信：4月四大CSP廠商前向12個(gè)月資本開支同比繼續(xù)上行，3月光纖出口額同比增速回升；3月服務(wù)器BMC芯片、服務(wù)器機(jī)殼龍頭信驊、勤誠(chéng)營(yíng)收同比維持高增；2）存儲(chǔ)：4月DXI指數(shù)同比連續(xù)2個(gè)月回落、但仍處于高位，或主因擴(kuò)產(chǎn)難度較大，DRAM存儲(chǔ)器價(jià)格同比增速繼續(xù)上行，3月臺(tái)股NAND/Nor Flash營(yíng)收同比增速上行；3）半導(dǎo)體設(shè)備/材料：3月日本半導(dǎo)體設(shè)備出貨額同比增速繼續(xù)回升，臺(tái)股半導(dǎo)體材料、四大硅片廠營(yíng)收同比轉(zhuǎn)正；4）消費(fèi)電子：3月手機(jī)、PC銷售回暖；5）面板：3月面板出貨量、臺(tái)股面板營(yíng)收同比增速回升，4月大尺寸液晶電視面板價(jià)格繼續(xù)上漲；6）游戲：3月國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲收入同比增速回升，4月國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟炕厣a(chǎn)品周期延續(xù)上行。
漲價(jià)鏈：石化、煤炭、小金屬、能源金屬等景氣爬坡
1）石化：4月布倫特原油期貨價(jià)格繼續(xù)走高，國(guó)內(nèi)汽油-原油價(jià)差同比維持高增；2）煤炭：4月動(dòng)力煤價(jià)格上行；3）小金屬：4月鎢價(jià)同比維持高增，鉬價(jià)同比增速上行；前瞻來(lái)看，鎢精礦庫(kù)存持續(xù)去化，下游軍工等需求改善，供需格局或持續(xù)偏緊；4）能源金屬：4月碳酸鋰價(jià)格同比增速上行，前瞻來(lái)看，碳酸鋰庫(kù)存回落，下游新能源需求改善下漲價(jià)或有持續(xù)性。
內(nèi)需:房地產(chǎn)、空調(diào)、乳制品、醫(yī)藥等景氣改善
1）房地產(chǎn)：3月商品房銷售面積同比降幅收窄，4月30大中城市商品房成交面積同比轉(zhuǎn)正，百城土地成交供應(yīng)面積同比降幅收窄，成交溢價(jià)率回升；2）空調(diào)：3月空調(diào)內(nèi)銷量同比轉(zhuǎn)正，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，Q2內(nèi)銷、出口排產(chǎn)同比或均轉(zhuǎn)正；3）乳制品：4月牛奶零售價(jià)同比增速繼續(xù)回升；4）醫(yī)藥：3月醫(yī)藥利潤(rùn)同比降幅收窄，年初以來(lái)創(chuàng)新藥BD交易量、總交易金額同比增速上行，國(guó)內(nèi)外新藥審批提速。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)基本面不及預(yù)期；外需不及預(yù)期；模型失效風(fēng)險(xiǎn)。
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