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事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告及2026年一季度報(bào)告。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入86.1億元，同比增長1.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.2億元，同比下降48.5%。其中，四季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.7億元，同比增長0.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.1億元，同比下降76.2%。同時(shí)公司發(fā)布2026年一季度報(bào)告，一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.8億元，同比增長1.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，同比下降41.9%。
　　輪胎產(chǎn)銷小幅增長，摩洛哥工廠有序放量。2025年公司輪胎產(chǎn)銷小幅增長，全年完成輪胎產(chǎn)量3295萬條，同比增長2.3%；其中，半鋼胎產(chǎn)量3179萬條，同比增長1.6%；全鋼胎產(chǎn)量116萬條，同比增長26.0%。完成輪胎銷售3147萬條，同比增長0.2%；其中，半鋼胎銷量3033萬條，同比降低0.5%；全鋼胎銷量114萬條，同比增長24.2%。同時(shí)，公司摩洛哥基地逐漸放量運(yùn)行，當(dāng)前處于產(chǎn)能有序爬坡階段，摩洛哥工廠放量有望帶動(dòng)公司盈利站上新的臺階。
　　公司堅(jiān)定持續(xù)推進(jìn)全球化戰(zhàn)略。公司制定了“833Plus”戰(zhàn)略規(guī)劃，計(jì)劃用10年左右時(shí)間在全球布局8座數(shù)字化智能制造基地（中國3座，泰國2座，歐洲、非洲、北美各1座），同時(shí)實(shí)現(xiàn)運(yùn)行3座研發(fā)中心（中國、歐洲、北美）和3座用戶體驗(yàn)中心，Plus是指擇機(jī)并購一家國際知名輪胎企業(yè)。
　　一季度受匯兌影響導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用略有增加。2026年一季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用錄得5500萬，費(fèi)用率2.6%，同比有所增加主要原因系一季度匯兌損失增加。同時(shí)，公司稅金+四項(xiàng)費(fèi)用率同環(huán)比均有所上升，一季度錄得10.0%，同比/環(huán)比分別+5.7/+3.4pct，主要原因系銷售費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加所致。
　　盈利預(yù)測與投資建議：綜合考慮公司摩洛哥工廠放量節(jié)奏，以及原材料成本趨勢，我們預(yù)測公司26-28年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107.9、124.2、133.7億元，同比分別+25.3%、+15.1%、+7.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.2、20.4、24.3億元，同比分別+44.3%、+25.9%、+18.8%，按照4月29日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE分別為11、9、7倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；地緣局勢惡化；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等