>> 銀河證券-有色金屬行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：供應(yīng)擾動(dòng)全面加劇，銅礦短缺或?qū)U(kuò)大-260512
| 上傳日期： |
2026/5/14 |
大?。?/td>
| 566KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
華立,孫雪琪 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：秘魯政府5月11日發(fā)布緊急法令，正式授權(quán)國(guó)有石油公司（Petroperú）籌措總額達(dá)20億美元的國(guó)家擔(dān)保貸款。此舉旨在確保該公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的連續(xù)性，防止國(guó)內(nèi)燃油供應(yīng)因企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)而中斷。
秘魯能源危機(jī)下，礦產(chǎn)供應(yīng)不確定性增加：2026年3月，秘魯庫(kù)斯科大區(qū)卡米西亞天然氣管道發(fā)生爆炸并出現(xiàn)泄漏，卡米西亞氣田供應(yīng)了秘魯約96%的天然氣，而秘魯全國(guó)約40%的電力供應(yīng)依賴天然氣發(fā)電，事故發(fā)生后全國(guó)電力供應(yīng)受限引發(fā)全國(guó)電力危機(jī)。而國(guó)有石油公司Petroperú的巨額債務(wù)與經(jīng)營(yíng)困境又加劇了燃油供應(yīng)的脆弱性，此次政府緊急籌措20億美元貸款，正是為了應(yīng)對(duì)該公司可能斷供而引發(fā)的連鎖性能源短缺。秘魯作為全球第二大銀礦生產(chǎn)國(guó)以及全球第三大銅生產(chǎn)國(guó)，礦產(chǎn)銀年產(chǎn)量約3600噸，占全球總產(chǎn)量的14%，礦產(chǎn)銅年產(chǎn)量約270萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量的12%。在能源危機(jī)狀態(tài)下，電力優(yōu)先保障居民和公共服務(wù)，礦業(yè)用電被迫大幅削減，銅礦開(kāi)采需要連續(xù)穩(wěn)定的電力供應(yīng)，可靠性要求超過(guò)99.5%，持續(xù)的電力緊張將直接威脅其礦產(chǎn)供應(yīng)的穩(wěn)定性，一些風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱的中小型礦山及已經(jīng)高成本運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目可能面臨減產(chǎn)甚至?xí)簳r(shí)停產(chǎn)，潛在的生產(chǎn)中斷風(fēng)險(xiǎn)為全球銅礦供應(yīng)增添了新的不確定性。
自由港Grasberg銅礦復(fù)產(chǎn)延后，銅礦產(chǎn)量指引再下調(diào)：4月23日自由港公告，印尼Grasberg銅礦已于3月底重啟2號(hào)、3號(hào)生產(chǎn)區(qū)塊并開(kāi)始產(chǎn)能爬坡，但由于停產(chǎn)期后濕礦比例顯著上升，且溜槽系統(tǒng)需改造以適應(yīng)滿負(fù)荷生產(chǎn)，近期產(chǎn)量預(yù)計(jì)將限制在約60%的設(shè)計(jì)產(chǎn)能。自由港印尼公司預(yù)計(jì)，到2027年年中，當(dāng)前的瓶頸問(wèn)題可得到實(shí)質(zhì)性解決，印尼Grasberg銅礦的整體產(chǎn)能利用率此前預(yù)測(cè)為2026下半年約達(dá)產(chǎn)能的85%，并于2027年底達(dá)到100%產(chǎn)能；現(xiàn)預(yù)計(jì)2026下半年約為65%，2027年中達(dá)80%，2027年底接近滿負(fù)荷生產(chǎn)?；谝陨?，自由港明確下修全年銷(xiāo)量指引：2026年合并口徑銅銷(xiāo)量由約154.2萬(wàn)噸下調(diào)至約140.6萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)銅銷(xiāo)量下修約13.6萬(wàn)噸。分印尼口徑看，印尼Grasberg銅礦全年銅銷(xiāo)量指引由約40.8萬(wàn)噸下調(diào)至約31.8萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)銅銷(xiāo)量下修約9.1萬(wàn)噸。自由港復(fù)產(chǎn)延后，疊加此前艾芬豪產(chǎn)量預(yù)期下修，2026年兩大世界級(jí)礦山合計(jì)下修銅產(chǎn)量約18萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2026年銅礦缺口為-64萬(wàn)噸（此前預(yù)計(jì)為-44萬(wàn)噸），礦端擾動(dòng)延續(xù)。
算力基建投資加碼，銅AI增量敘事延續(xù)，疊加中東沖突擾動(dòng)逐步脫敏，資金做多銅價(jià)意愿明顯增強(qiáng)：由于多數(shù)北美主要云端服務(wù)供應(yīng)商（CSP）近日再度上修2026年資本支出指引，TrendForce上調(diào)全年美系Google、AWS、Meta、Microsoft、Oracle以及中系字節(jié)、騰訊、阿里、百度等九大CSP，合計(jì)資本支出預(yù)估至約8300億美元，年增率從原本的61%提升至79%，充分印證全球AI算力需求爆發(fā)。算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資加碼，數(shù)據(jù)中心用銅增量可期。而5月8日有媒體發(fā)消息稱自由港印尼公司宣布將印尼Grasberg銅礦的全面復(fù)產(chǎn)計(jì)劃推遲一年，預(yù)計(jì)將于2028年全面恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，引發(fā)當(dāng)日LME銅價(jià)脈沖上漲1.6%。雖然該消息后經(jīng)自由港于5月11日證偽，但全球銅價(jià)仍保持上漲勢(shì)頭，顯示出隨著市場(chǎng)對(duì)中東沖突的脫敏，以及美國(guó)、伊朗停戰(zhàn)和談進(jìn)程的推進(jìn)下，資金做多銅價(jià)意愿的提升。
投資建議：市場(chǎng)對(duì)中東沖突的逐步脫敏，以及美國(guó)伊朗停戰(zhàn)談判的推動(dòng)，銅價(jià)開(kāi)始逐步修復(fù)。全球龍頭銅礦下調(diào)產(chǎn)量預(yù)期、秘魯能源危機(jī)、中東廢銅出口限制、剛果金濕法銅或受困于產(chǎn)硫磺供應(yīng)，銅礦資源端供應(yīng)擾動(dòng)較強(qiáng)；一季度財(cái)報(bào)后全球AI基建資本開(kāi)支繼續(xù)銅AI需求強(qiáng)敘事，銅價(jià)具備較強(qiáng)的上漲動(dòng)能。目前A/H股的龍頭銅企業(yè)估值在11-12x左右，配置性價(jià)比凸顯，建議關(guān)注紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、五礦資源、中國(guó)有色礦業(yè)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)；2）美聯(lián)儲(chǔ)降息低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）中東沖突超出預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4）有色金屬下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；5）有色金屬價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
