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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)：2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入19.21億元，同比+15.12%；歸母凈利潤5.04億元，同比+11.61%；扣非歸母凈利潤4.92億元，同比+12.41%。2026Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入5.12億元，同比+15.62%；歸母凈利潤0.98億元，同比-12.53%；扣非歸母凈利潤0.96億元，同比-11.96%；剔除股份支付費(fèi)用影響后，2026Q1歸母凈利潤1.27億元，同比+12.98%，扣非歸母凈利潤1.25億元，同比+14.25%。
　　評論：
　　主業(yè)會員穩(wěn)步擴(kuò)容，AI收入延續(xù)高彈性。分產(chǎn)品來看，2025年中國制造網(wǎng)/新一站保險(xiǎn)/跨境/代理/AI業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入16.01/1.01/0.80/0.49/0.53億元，同比+18.11%/-12.65%/-13.66%/+13.44%/+116.94%。截至2026Q1末，中國制造網(wǎng)平臺收費(fèi)會員數(shù)30,294位，較去年同期增加2,176位，AI麥可付費(fèi)會員數(shù)12,766位，購買AI麥可的會員累計(jì)20,466位。平臺會員擴(kuò)張與AI付費(fèi)轉(zhuǎn)化并行，收入結(jié)構(gòu)繼續(xù)向B2B主業(yè)和AI增值服務(wù)集中。
　　全年盈利保持韌性，Q1激勵費(fèi)用壓制表觀利潤。2025年公司毛利率同比0.99pp至79.30%；銷售/管理費(fèi)用率分別為35.76%/8.80%，同比-0.28pp/-0.93pp；2025年確認(rèn)股份支付費(fèi)用0.68億元，剔除該影響后歸母凈利潤5.59億元，同比+24.01%，扣非歸母凈利潤5.48億元，同比+25.19%。2026Q1剔除股份支付費(fèi)用后歸母凈利潤1.27億元，同比+12.98%。
　　 AI麥可商業(yè)化提速，Sourcing AI拓展買家場景。2025年AI麥可現(xiàn)金收入0.91億元，同比+88.49%，截至2025年12月31日累計(jì)購買過AI麥可的會員數(shù)18,494位，2026Q1累計(jì)購買會員進(jìn)一步增至20,466位。Sourcing AI一季度已完成買家需求智能解析、精準(zhǔn)尋源匹配、外部數(shù)據(jù)比對等功能，二季度規(guī)劃上線輔助洽談，并計(jì)劃融入中國制造網(wǎng)主站。
　　 2026年回款目標(biāo)明確，AI與交易化構(gòu)成增長主線。公司2026年目標(biāo)中國制造網(wǎng)現(xiàn)金回款增長不低于20%，并明確“全鏈路外貿(mào)服務(wù)綜合平臺+垂類AI應(yīng)用創(chuàng)新賦能”的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略。主業(yè)端，公司將繼續(xù)深化中東、拉美、非洲等新興市場精細(xì)化運(yùn)營，優(yōu)化AI引薦等智能流量渠道，提升移動端日活、商機(jī)量與轉(zhuǎn)化能力；交易端，公司將推動“詢盤-洽談-履約-交付”全鏈路交易閉環(huán)，提升交易滲透率、資金與貨物安全保障；AI端，AI麥可、Sourcing AI將與平臺業(yè)務(wù)場景深度融合，覆蓋運(yùn)營、銷售、采購規(guī)劃、商務(wù)洽談等環(huán)節(jié)。
　　投資建議：公司跨境B2B業(yè)務(wù)穩(wěn)健，同時AI應(yīng)用在賣家、買家及內(nèi)部運(yùn)營等多維度加速落地，打開新的增長空間。我們調(diào)整公司26-27年并新增28年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)26/27/28年歸母凈利潤分別為5.89/6.97/8.10億元（26/27年前值為6.01/6.92億元），同比增長16.9%/18.3%/16.3%。參考可比公司及公司歷史估值水平，給予公司26年30XPE，目標(biāo)價42.90元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易環(huán)境惡化；AI落地不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。