>> 東方證券-2026年4月美國CPI數(shù)據(jù)點評：剔除房租技術(shù)性擾動后，核心通脹未見反彈趨勢-260514
| 上傳日期： |
2026/5/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,吳澤青 |
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此報告為加密報告 |
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研究結(jié)論
2026年4月美國名義CPI進(jìn)一步上行，幅度略超預(yù)期：4月美國名義CPI同比由前值3.3%上升至3.8%，高于市場預(yù)期值3.7%；核心CPI同比2.8%，較前值2.6%上升，高于市場預(yù)期值2.7%。我們認(rèn)為核心通脹額外的升幅主要來自住房項統(tǒng)計的技術(shù)性因素。考慮技術(shù)性擾動后，通脹基本符合預(yù)期，未見核心通脹趨勢上行風(fēng)險。
能源價格尚未見頂，繼續(xù)拉動名義通脹上行，但是能源價格通脹難以產(chǎn)生通脹數(shù)據(jù)預(yù)期差。3月能源分項同比增速高達(dá)17.9%，拉動名義CPI同比1.2%；環(huán)比增速3.8%，拉動名義CPI環(huán)比0.3%，對本期名義CPI同環(huán)比增速的拉動分別約為30%和45%，是伊朗沖突以來美國通脹走高的最主要推動項之一。除了能源商品外，油價暴漲也持續(xù)反映在交通運輸服務(wù)等相關(guān)核心服務(wù)分項，其中機票價格同比增速上漲至20.7%。但是正如我們此前強調(diào)的，考慮到油價存在持續(xù)的高頻數(shù)據(jù)，且美國CPI中的能源分項同比增速與美國汽油零售價格同比強掛鉤，因此即使油價中樞持續(xù)走高拉動名義CPI向上，市場對于能源通脹數(shù)據(jù)的預(yù)期能夠有較好錨定，油價上漲本身難以使得市場形成對于通脹數(shù)據(jù)的預(yù)期差。
房租通脹源于統(tǒng)計技術(shù)性因素?；谔娲灾笜?biāo)，美國房租增速實際較弱。本期數(shù)據(jù)中另一主要貢獻(xiàn)項是房租分項的大幅跳升，主要住所租金和業(yè)主等價租金分別回升至2.8%和3.3%。BLS住房租金樣本采用輪換采價機制，對同一組租賃單元每6個月采價一次，并將半年租金變化折算為月度增幅。4月房租項跳升主要源于2025年10月政府停擺導(dǎo)致住房調(diào)查數(shù)據(jù)缺失：正常情況下，本月樣本應(yīng)與2025年10月采價比較，得到6個月累計漲幅，再折算成月度漲幅計入4月房租指數(shù)，形成4月的同環(huán)比增速。但10月數(shù)據(jù)缺失后，BLS采用“carry forward”處理（沿用2025年4月數(shù)據(jù)），因此，2026年4月重新采價時，相當(dāng)于把過去12個月的累計租金變化集中補記進(jìn)6個月，直接推高4月房租項的指數(shù)和同環(huán)比增速。如果將本月變化重新簡單分?jǐn)傊?2個月中，住房分項的同環(huán)比增速約為3%和0.3%，房租項仍處于持續(xù)下行通道中，并未出現(xiàn)明顯波動。往后看，本月數(shù)據(jù)補齊后，該技術(shù)性異常將不會影響后續(xù)數(shù)據(jù)。根據(jù)Zillow、Apartment List等市場租金指標(biāo)，目前美國房租增速較往年均值水平偏弱。
核心通脹尚未表現(xiàn)出外生能源通脹的擴散影響，預(yù)計本輪能源通脹的二階傳導(dǎo)偏弱。剔除能源和住房項的額外波動后，其它分項的價格變化總體平穩(wěn)，略有走弱。核心商品同比1.1%，權(quán)重項二手車同比負(fù)增2.7%，教育與通訊商品負(fù)增6%，拉動核心商品通脹下行。關(guān)稅影響對于商品價格的傳導(dǎo)基本見頂，服裝同比增速升至4.2%，但是休閑商品（3%）、家居陳設(shè)與用品（2.8%）同比增速均開始回落。核心服務(wù)同比增速受住房和機票項影響上升至3.3%，但是醫(yī)療保健服務(wù)、休閑服務(wù)等增速均處于下行趨勢中，反映出目前能源沖擊對于核心通脹的二階傳導(dǎo)較為有限。往后看，我們認(rèn)為在美國就業(yè)市場持續(xù)處于偏弱均衡、消費信心下滑、通脹預(yù)期上行幅度可控的背景下，內(nèi)生需求疲軟預(yù)計持續(xù)拖累通脹下行，本輪能源通脹向核心通脹的傳導(dǎo)預(yù)計面臨較大阻力。此外，盡管企業(yè)端開始反饋出較大的成本和價格壓力，但是企業(yè)向居民傳導(dǎo)漲價的能力較弱，PPI-CPI預(yù)計持續(xù)存在明顯剪刀差。
短期內(nèi)美聯(lián)儲貨幣政策面臨較高的雙向門檻。加息門檻需要看到看到能源價格沖擊向更廣泛的價格體系傳導(dǎo)，當(dāng)前通脹的上行風(fēng)險主要來自油價本身繼續(xù)上沖，而非二次通脹壓力，因此加息門檻預(yù)計一直偏高。而在通脹上行風(fēng)險尚未出清前，降息門檻則需要看到明顯的經(jīng)濟拐點，目前美國經(jīng)濟呈現(xiàn)超預(yù)期韌性，疊加通脹超預(yù)期，市場定價2026年美聯(lián)儲維持基準(zhǔn)利率不變。我們預(yù)計短期內(nèi)美聯(lián)儲維持觀望，但高油價環(huán)境對于美國經(jīng)濟增長的負(fù)面沖擊仍不可避免，若滯后反映在就業(yè)、消費等數(shù)據(jù)中，降息空間定價可能會伴隨增長數(shù)據(jù)走弱重啟。
風(fēng)險提示
地緣局勢超預(yù)期的風(fēng)險。美國通脹超預(yù)期的風(fēng)險。美聯(lián)儲大幅加息的風(fēng)險。
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