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事件：2026年5月12日，百濟(jì)神州發(fā)布2026年第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.44億元（+31.0%），其中產(chǎn)品收入103.21億元（+29.3%）；歸母凈利潤(rùn)16.08億元，同比扭虧；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流13.53億元，同比轉(zhuǎn)正。
　　澤布替尼持續(xù)放量，全年業(yè)績(jī)指引上調(diào)。2026年第一季度，澤布替尼全球銷售75.98億元（+33.5%），其中美國(guó)市場(chǎng)銷售52.83億元（+30.8%），主要得益于血液瘤存量患者DOT延長(zhǎng)，強(qiáng)勁需求驅(qū)動(dòng)澤布替尼在美國(guó)市場(chǎng)始終保持領(lǐng)先地位。歐洲市場(chǎng)銷售12.66億元（+51.4%），其中11%來(lái)自歐元匯兌收益，同時(shí)澤布替尼在歐盟、英國(guó)等國(guó)家市場(chǎng)份額持續(xù)提升，后續(xù)增長(zhǎng)空間較大。中國(guó)市場(chǎng)銷售額6.51億元（+10.4%），市場(chǎng)領(lǐng)先地位穩(wěn)固。其他產(chǎn)品銷售保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2026年第一季度替雷利珠單抗銷售14.29億元（+14.8%），安進(jìn)授權(quán)許可產(chǎn)品銷售9.89億元（+20.9%）。得益于澤布替尼美國(guó)市場(chǎng)強(qiáng)勁需求及歐洲市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張，疊加索托克拉等新上市產(chǎn)品貢獻(xiàn)，公司上調(diào)2026年全年?duì)I業(yè)收入指引為436至452億元（調(diào)整前為436至450億元），GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為48-55億元（調(diào)整前為46-53億元），盈利能力加速改善。
　　研發(fā)動(dòng)能持續(xù)提升，實(shí)體瘤領(lǐng)域加速兌現(xiàn)。公司在研管線持續(xù)推進(jìn)，其中BTKCDAC治療R/RCLL預(yù)計(jì)2026下半年基于Ⅱ期數(shù)據(jù)遞交加速批準(zhǔn)申請(qǐng)，與匹妥布替尼頭對(duì)頭Ⅲ期臨床進(jìn)展順利。實(shí)體瘤領(lǐng)域多項(xiàng)管線即將在2026ASCO披露重磅數(shù)據(jù)，其中CDK4抑制劑計(jì)劃公布聯(lián)合來(lái)曲唑一線治療HR+/HER乳腺癌Ⅰ期臨床數(shù)據(jù)，并同步啟動(dòng)Ⅲ期臨床研究；B7H4 ADC在乳腺癌、婦科腫瘤中觀察到早期療效信號(hào)，計(jì)劃公布Ⅰ期劑量爬坡與安全性擴(kuò)展隊(duì)列結(jié)果；GPC3/4-1BB針對(duì)肝癌Ⅰ期臨床數(shù)據(jù)將以快速口頭報(bào)告形式展示，并持續(xù)推進(jìn)單臂Ⅱ期潛在注冊(cè)臨床，其中一線聯(lián)合隊(duì)列數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異，有望成為肝癌基石治療藥物。2026年4月，百濟(jì)神州子公司與華輝安健達(dá)成合作，獲得其PD1/VEGF/CTLA-4三抗全球權(quán)益獨(dú)家選擇權(quán)，布局下一代腫瘤免疫治療領(lǐng)域。該產(chǎn)品計(jì)劃2026年6月進(jìn)入臨床研究，并在Ⅰ期臨床中探索肝癌、結(jié)直腸癌、肺癌、胃癌等適應(yīng)癥。
　　投資建議：百濟(jì)神州作為聚焦創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)和全球商業(yè)化的龍頭企業(yè)，其核心產(chǎn)品具備同類最佳特質(zhì)，血液瘤領(lǐng)導(dǎo)地位進(jìn)一步鞏固，多項(xiàng)自主研發(fā)管線即將迎來(lái)價(jià)值拐點(diǎn)。我們分別上調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測(cè)24%/5%至55.07/85.41億元，新增2028年盈利預(yù)測(cè)106.13億元，經(jīng)過DCF估值模型測(cè)算，公司合理市值區(qū)間為3715.45-5827.35億元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)管線進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。