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2025年歸母凈利潤(rùn)同比+52.7%，利潤(rùn)增速顯著高于收入增速。2025年，公司營(yíng)收145.40億元/+23%，歸母凈利潤(rùn)3.14億元/+53%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.91億元/+38%。分業(yè)務(wù)看，靈活用工業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，獵頭與RPO業(yè)務(wù)有所復(fù)蘇。2025年，靈活用工業(yè)務(wù)營(yíng)收138.51億元/+24%，毛利率4.84%/-0.63pct，期末在冊(cè)管理外包員工及兼職專家5.31萬(wàn)余人，期內(nèi)累計(jì)派出人次60.37萬(wàn)，技術(shù)類、核心類崗位占比持續(xù)提升。中高端人才訪尋業(yè)務(wù)收入3.97億元/+6%；招聘流程外包業(yè)務(wù)收入1.05億元/+10%；技術(shù)服務(wù)收入0.91億元/+44%，增長(zhǎng)動(dòng)能顯著。分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)為增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收120.53億元/+27%；海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.88億元/+8%，同比改善顯著。
　　2025年聚焦效能提升，期間費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。2025年，公司整體毛利率5.87%/-0.5pct，預(yù)計(jì)系靈活用工業(yè)務(wù)用人成本略有上升。期間管理、財(cái)務(wù)及研發(fā)費(fèi)用率均同比下降，其中銷售費(fèi)率1.2%/-0.2pct，管理費(fèi)率1.9%/-0.5pct，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)效果顯著。公司歸母凈利率為2.2%/+0.4pct。此外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.3元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金4527萬(wàn)元。
　　2026Q1歸母凈利潤(rùn)同增59%。2026Q1，公司營(yíng)收37.89億元/+14.74%，歸母凈利潤(rùn)0.92億元/+59.00%，扣非凈利潤(rùn)0.47億元/+2.38%，差值主要系報(bào)告期內(nèi)提前收到相關(guān)政府扶持資金和獎(jiǎng)勵(lì)資金。
　　AI賦能重構(gòu)業(yè)務(wù)邏輯，禾蛙平臺(tái)規(guī)模與效率躍升。截至2026一季度末，禾蛙生態(tài)累計(jì)注冊(cè)合作伙伴突破20000家/+23.4%，平臺(tái)累計(jì)交付崗位數(shù)28300余個(gè)/+88.9%。報(bào)告期，公司在第一代PC端“Mira”智能體產(chǎn)品基礎(chǔ)上，加速推進(jìn)新版本（Mina）上線，并計(jì)劃于二季度推出海外版本及國(guó)內(nèi)的移動(dòng)端新版本，進(jìn)一步賦能內(nèi)部招聘顧問提效。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀承壓、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、大客戶流失、AI商業(yè)落地風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：公司2025全年及2026年一季度靈活用工維持韌性增長(zhǎng)，中高端人才訪尋業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能有所修復(fù)，海外業(yè)務(wù)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)?；诖宋覀兟陨险{(diào)2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至3.6/4.2億元（原值：3.5/4.1億元），并新增2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)4.8億元；按最新市值計(jì)算，對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為13.5/11.7/10.2x。另一方面，公司積極擁抱AI，打造“禾蛙”平臺(tái)與“Mira/Mina”智能體，在用工景氣度邊際改善的背景下有望打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。維持公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)