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公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.42億元，同比增長12.58%；歸母凈利潤1.99億元，同比下滑27.82%；實現(xiàn)扣非凈利潤1.67億元，同比下滑17.52%。2026年一季報公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.37億元，同比下滑8.02%；歸母凈利潤0.50億元，同比下滑45.78%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.50億元，同比下滑45.12%。
　　分季度來看：2025年Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.97億元，同比下滑6.60%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.08億元，同比下滑90.50%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.10億元，同比下滑80.29%。25Q4及26Q1收入和利潤下降主要系集采、醫(yī)?？刭M、DRG/DIP改革等因素導致的價格下降，以及增值稅稅率上調所致，利潤還受收入結構帶來毛利率下降以及規(guī)模效應減弱影響。
　　盈利能力方面：公司2025年銷售費用率36.65%，同比增加2.38pp，主要系加大市場投入所致；管理費用率13.43%，同比下降3.83pp，主要系收入增長帶來的規(guī)模效應及并表帶來的費用結構變化；研發(fā)費用率13.96%，同比下降5.09pp，主要系公司研發(fā)項目投入有所減少；財務費用率-3.90%，同比增加1.95pp，主要系利息支出增加，存款收入減少所致；公司2025年毛利率75.79%，同比下降2.13pp，主要是增值稅率調整和低毛利率的儀器收入占比提升導致；凈利率9.38%，同比下降6.14pp，主要系毛利率下降疊加銷售費用增加所致。
　　儀器裝機加速推進，渠道基礎日益夯實。公司儀器鋪設戰(zhàn)略成效顯著，為常規(guī)試劑業(yè)務的長期增長奠定堅實基礎。2026年第一季度，公司各類型一體機新增裝機70余套，有效滿足呼吸道、婦幼、血液感染等多領域臨床需求。分子流水線裝機實現(xiàn)突破性進展，自2025年底取得實質性突破后，截至2026年一季度末累計落地20余條，進度顯著提速。此外，公司于26年4月獲證的全自動核酸檢測分析儀（SUREXEVO16A），憑借其便攜性和極簡操作，有望乘政策東風，加速賦能基層醫(yī)療機構，開拓去中心化檢測新市場。
　　 “診療一體化”戰(zhàn)略提速，外延并購與產業(yè)生態(tài)布局多點開花。公司堅定推進“診療一體化”戰(zhàn)略，通過內生外延雙輪驅動強化全球布局。中山海濟并表后表現(xiàn)亮眼，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入4.84億元，凈利潤1.85億元，同比增長77%。同時，公司與百濟神州、阿里健康、美年健康等行業(yè)龍頭達成戰(zhàn)略合作，深度連接全球產業(yè)鏈伙伴，構建起全生命周期服務閉環(huán)。2026Q1，公司與全球HLA診斷領軍企業(yè)德國inno-train Diagnostik GmbH達成控股收購協(xié)議，此舉將強化公司在高端血液分子診斷領域的全球布局，并借助其成熟渠道推動公司產品進入歐美市場。同時，公司落地“生態(tài)乘法”，出資設立整體募集規(guī)模10億元的產業(yè)基金，并已與基金共同投資北京哲源科技（AI+醫(yī)療）、設立圣維華斯，作為收購華斯無微生物科技（紅外熒光技術）投資主體，旨在完善產業(yè)鏈布局、強化技術壁壘，為長期發(fā)展注入新動能。
　　盈利預測與估值：根據財報數據，考慮體外診斷行業(yè)受集采執(zhí)行、醫(yī)療監(jiān)管政策等影響，短期內需求承壓，結合公司發(fā)展戰(zhàn)略，我們調整了盈利預測，預計2026-2028年營業(yè)收入18.88、21.84、24.96億元(+15%、16%、14%)，調整前26-27年分別為20.56、25.62億元；預計歸母凈利潤2.42、3.16、3.67億元(+21%、31%、16%)，調整前26-27年分別為2.91、3.62億元。公司當前股價對應2026-2028年43、33、29倍PE，考慮公司未來內生外延雙輪驅動，成長路徑清晰，維持“買入”評級。
　　風險提示：行業(yè)政策變化風險、市場競爭加劇風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險等。