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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布26年一季報(bào)。26年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收292.3億港元，YoY+15.3%，歸母凈利潤(rùn)3.6億港元，YoY+123.6%。
　　評(píng)論：
　　營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)逆勢(shì)增長(zhǎng)。26Q1公司收入292億港元，YoY+15.3%，全球TV出貨量YoY+15%（中國(guó)YoY+10%、海外YoY+16.3%）。分業(yè)務(wù)來(lái)看，1）電視：26Q1收入167.1億港元，YoY+17.2%，其中外銷收入YoY+23.2%、內(nèi)銷收入YoY+3.9%。海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模與質(zhì)量雙升，得益于MiniLED及大屏化趨勢(shì)加速（海外Mini LED出貨量占比同比+8.2pcts至14.2%，65寸+占比+4.9pcts至24.5%），其中北美收入YoY+32.2%（出貨均價(jià)+12.6%）、歐洲收入YoY+29.9%、新興市場(chǎng)收入YoY+16.4%；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受國(guó)補(bǔ)退坡影響承壓，但公司憑借中高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)完善實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)。2）互聯(lián)網(wǎng)：26Q1收入7.4億港元，YoY+13.2%，其中海外業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)過(guò)半。3）全品類營(yíng)銷：26Q1收入36.5億港元，YoY+1.4%。4）光伏：26Q1收入48.1億港元，YoY+12.7%。5）智能移動(dòng)、連接設(shè)備及服務(wù)：26Q1收入28.6億港元，YoY+25.3%。6）智慧商顯、智能家居及其他：26Q1收入4.5億港元，YoY+59.2%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利能力結(jié)構(gòu)性提升。26Q1歸母凈利潤(rùn)3.6億港元，YoY+123.6%，25Q1除稅前利潤(rùn)僅2.3億、所得稅率高達(dá)49%，推測(cè)系25年初關(guān)稅致海外業(yè)務(wù)虧損所致低基數(shù)影響。26Q1毛利率為16.1%，同比+1.5pcts，電視業(yè)務(wù)毛利率同比+3.0pcts至17.5%，其中海外TV毛利率+3.7pcts至16.6%、中國(guó)TV毛利率+1.9pcts至20.1%；互聯(lián)網(wǎng)毛利率同比+10.6pcts至65.0%（海外互聯(lián)網(wǎng)毛利率達(dá)75%）。除歐洲外，公司在北美、拉美、亞太、中東非、中國(guó)市場(chǎng)指數(shù)均>100，歐洲市場(chǎng)從70+提升至90+，中高端轉(zhuǎn)型已傳導(dǎo)至定價(jià)端。26Q1整體費(fèi)用率（銷售+管理）-0.7pcts至12.5%，收入+15.3%的更快增長(zhǎng)攤薄了費(fèi)用率，行政支出以固定費(fèi)用為主、規(guī)模擴(kuò)張持續(xù)釋放經(jīng)營(yíng)杠桿。
　　全球化中高端化戰(zhàn)略持續(xù)兌現(xiàn)，北美退稅有望增厚利潤(rùn)。2025年全球Mini LED總體滲透率僅6%、2026年預(yù)計(jì)提升至9%，疊加TCL在海外多數(shù)國(guó)家仍為個(gè)位數(shù)，結(jié)構(gòu)升級(jí)空間仍大；渠道端，北美BestBuy+Costco占比合計(jì)接近50%、超過(guò)沃爾瑪單家占比，且北美渠道庫(kù)存良性。歐洲英國(guó)Currys、德國(guó)主流渠道覆蓋顯著改善，公司向中高毛利、高質(zhì)量品牌定位的轉(zhuǎn)型路徑清晰。同時(shí)近期收到關(guān)稅退稅款，剩余敞口仍在申請(qǐng)中，將持續(xù)增厚后續(xù)業(yè)績(jī)。
　　投資建議：全球份額提升與結(jié)構(gòu)升級(jí)路徑持續(xù)得到驗(yàn)證，公司中長(zhǎng)線價(jià)值明確。此外，因索尼合資公司尚未落地，盈利預(yù)測(cè)未考慮并表影響。我們調(diào)整26/27/28年EPS預(yù)測(cè)為1.20/1.37/1.52港元（前值1.18/1.33/1.49港元），對(duì)應(yīng)PE為13/11/10倍。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，索尼合資拓展高端渠道增厚利潤(rùn)，參考DCF估值法，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至17港元，對(duì)應(yīng)26年14倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期；關(guān)稅及貿(mào)易政策變化；面板及原材料價(jià)格波動(dòng)。