>> 興業(yè)證券-2026年4月通脹數(shù)據(jù)點評：輸入性因素驅(qū)動PPI超預(yù)期上行-260511
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
大小： |
704KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
段超，謝智勇 |
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投資要點：
2026年4月，中國CPI同比+1.2%（前值+1.0%），萬得一致預(yù)期+0.95%，核心CPI同比+1.2%（前值+1.1%）；PPI同比+2.8%（前值+1.0%），萬得一致預(yù)期+1.53%。我們認(rèn)為：
油價上漲帶動CPI同比漲幅擴大，食品價格下跌。4月霍爾木茲海峽基本處于封閉狀態(tài)，國際油價持續(xù)維持高位，成品油調(diào)控措施部分緩解國內(nèi)能源價格上漲壓力，調(diào)控后燃料CPI同比+17.4%，漲幅較上個月擴大14pct，其中汽油價格同比+19.3%，拉動整體CPI同比上漲約0.56pct。受天氣轉(zhuǎn)暖、供給增加影響，食品價格由漲轉(zhuǎn)跌，豬肉價格繼續(xù)下探，同比-15.2%，跌幅較上個月擴大3.7pct，拖累整體CPI同比約0.29pct，后續(xù)關(guān)注政治局部署后產(chǎn)能調(diào)控進展情況。
核心CPI溫和上漲，其他項拉動減弱，服務(wù)價格同比走強。本期核心CPI同比+1.2%，漲幅較上月擴大0.1pct，整體保持溫和上漲態(tài)勢。美伊沖突導(dǎo)致油價飆升，全球流動性收緊，黃金白銀等貴金屬價格承壓。受國際金價波動影響，國內(nèi)黃金飾品漲幅回落至46.9%，其他項CPI同比錄得+11.0%，漲幅較上月收窄2.5pct，對整體CPI和核心CPI的拉動減弱。本期服務(wù)CPI同比+0.9%，漲幅較上月擴大0.1pct，4月多地落實春假，出行需求有所增加，疊加燃油成本提高后機票價格上漲，旅游相關(guān)服務(wù)消費價格環(huán)比漲幅高于季節(jié)性水平，帶動旅游CPI同比提高0.8pct至+4.0%。家庭服務(wù)、教育、醫(yī)療等服務(wù)價格同比保持上漲，房租CPI同比跌幅走闊0.1pct至-0.6%。
輸入性漲價因素影響下PPI同比超預(yù)期回升。4月PPI同比+2.8%，漲幅較上月擴大1.8pct，表現(xiàn)高于市場預(yù)期。本期PPI同比漲幅大幅提升的背后，部分源于去年同期低基數(shù)，但主因輸入性漲價因素影響。拆分來看，有色行業(yè)合計影響PPI同比上漲約1.58pct；石油石化合計影響PPI同比上漲約1.50pct。4月制造業(yè)PMI價格分項指示PPI同比或在+2.0%左右，而實際表現(xiàn)顯著強于預(yù)測，或因制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)并未有效捕捉有色金屬采選和石油采選行業(yè)的價格變動情況。
國內(nèi)基本面因素對價格修復(fù)亦有貢獻。AI算力需求旺盛支撐電子和計算機行業(yè)出廠價格，相關(guān)行業(yè)合計影響PPI同比上漲約0.46pct。（反內(nèi)內(nèi)”效效持持續(xù)顯現(xiàn)，電電、能能源車等行業(yè)市場競爭秩序不斷優(yōu)化，環(huán)比價格上漲或降幅收窄。我們此值構(gòu)建的中國通脹拆分框架前詳參《如何理解中東危機對通脹的影響》）顯示，4月國內(nèi)基本面對PPI同比的影響由拖累轉(zhuǎn)為拉動。本期上游行業(yè)中僅非金屬礦物制造業(yè)同比跌幅延續(xù)走闊，或指向房地產(chǎn)和基建仍弱；中下游行業(yè)價格整體改善，但多數(shù)仍處于收縮區(qū)間，煙酒價格跌幅仍在擴大，中下游順價能力和消費復(fù)蘇情況仍需關(guān)注。
地緣亂局或?qū)?shù)據(jù)讀數(shù)造成擾動，但通脹回升方向明確，關(guān)注價格傳導(dǎo)效持和對企業(yè)盈利的影響。中東局勢演繹及其對原油等國際大宗商品價格的影響仍是影響中國通脹走勢的核心變量。當(dāng)值美伊局勢內(nèi)復(fù)，談判與沖突并行，油價維持高位震蕩，未來走向存在高度不確定性。展望看，地緣亂局下通脹數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)較大波動，但正如我們在年度策略《（反能供給效局局低通脹》中指出的，供給端優(yōu)化調(diào)整帶來的通脹內(nèi)生動能回升會是今年重要的宏觀主線。目值相關(guān)判斷已被驗證并且仍在持續(xù)演繹，低通脹局局已取得階段性成效前詳見《局局“低通脹”，掘金“能外需”》）。后續(xù)兩個核心關(guān)注點：一是上游漲價是否能順利傳導(dǎo)。本期化學(xué)原料和化學(xué)纖維制造行業(yè)價格同比明顯回升，顯示石化行業(yè)能源和原料漲價已傳導(dǎo)至生產(chǎn)領(lǐng)域，關(guān)注中下游價格傳導(dǎo)能力和時滯。二是通脹回升能否帶動企業(yè)盈利改善。內(nèi)需復(fù)蘇、外需強勁、價格修復(fù)等因素共振下，一季度上市公司和規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利表現(xiàn)超預(yù)期，但考慮到價格傳導(dǎo)時滯和庫存等因素，高油價的影響可能并未完全體現(xiàn)，通脹對企業(yè)盈利修復(fù)乃至結(jié)構(gòu)的影響仍需關(guān)注后續(xù)數(shù)據(jù)指引。
風(fēng)險提示：1）全球地緣形勢超預(yù)期變化；
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