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投資要點(diǎn)
　　深南電路2026年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.96億元，同比增長37.90%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.50億元，同比增長73.01%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤8.49億元，同比增長75.04%。公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長，主要得益于AI算力升級(jí)及存儲(chǔ)市場需求增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，以及新工廠產(chǎn)能利用率提升。盡管新工廠爬坡前期投入對(duì)利潤構(gòu)成短期影響，但公司在高端PCB和封裝基板領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局正逐步顯現(xiàn)成效。
　　AI算力與存儲(chǔ)需求旺盛，驅(qū)動(dòng)PCB與封裝基板業(yè)務(wù)高增長。26Q1公司增長核心驅(qū)動(dòng)力源于AI算力基礎(chǔ)設(shè)施硬件需求的爆發(fā)，以及存儲(chǔ)市場的回暖，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，400G以上高速交換機(jī)、光模塊占比同比提升，數(shù)據(jù)中心收入實(shí)現(xiàn)同比增長，推動(dòng)PCB業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率維持高位。在封裝基板業(yè)務(wù)方面，處理器芯片類封裝基板收入增加，存儲(chǔ)類封裝基板收入持續(xù)增長，工廠產(chǎn)能利用率延續(xù)2025年四季度的較高水平，進(jìn)一步鞏固了公司在高端領(lǐng)域的市場地位。
　　新工廠產(chǎn)能爬坡與股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響短期利潤，新產(chǎn)能投放有望加速成長。26Q1公司財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)6880萬元，同比大幅增長556.70%，主要受匯率波動(dòng)影響，管理費(fèi)用同比增長44.21%，主要系本期計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響。南通四期、泰國工廠及廣州封裝基板項(xiàng)目正處于產(chǎn)能爬坡階段，前期投入形成的資產(chǎn)折舊攤銷及相關(guān)費(fèi)用對(duì)短期利潤和現(xiàn)金流產(chǎn)生一定影響，但隨著產(chǎn)能逐步釋放，有望貢獻(xiàn)新的業(yè)績增量。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為304.38/389.03/490.64億元，同比增速為28.72%/27.81%/26.12%；歸母凈利潤為52.46/70.24/95.79億元，同比增速為60.16%/33.89%/36.38%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為43.02/32.13/23.56倍，EPS為7.70/10.31/14.06元。2026年AI相關(guān)PCB需求高速增長，公司作為國產(chǎn)PCB龍頭，積極擴(kuò)產(chǎn)先進(jìn)產(chǎn)能，未來有望持續(xù)受益于AI創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)升級(jí)機(jī)會(huì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。