>> 招商證券-深南電路(002916)AI算力+載板雙輪驅(qū)動(dòng)，26年高端產(chǎn)能放量可期-260329
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡,程鑫,涂錕山 |
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事件：公司公告25年報(bào)：25年收入236.47億同比+32.05%，歸母凈利32.76億同比+74.47%，扣非歸母凈利31.14億同比+78.96%，毛利率28.32%同比+3.49pcts，凈利率13.86%同比+3.37pcts。全年來(lái)看，公司緊抓AI算力升級(jí)、存儲(chǔ)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)、汽車電動(dòng)智能化三大核心機(jī)遇，依托數(shù)字化轉(zhuǎn)型與智能制造升級(jí)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向高端優(yōu)化，盈利能力改善，盈利彈性釋放，同時(shí)擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利24元，高分紅彰顯經(jīng)營(yíng)韌性與現(xiàn)金流實(shí)力。結(jié)合行業(yè)和公司近況，我們點(diǎn)評(píng)如下：
Q4業(yè)績(jī)穩(wěn)健兌現(xiàn)，受益于高端產(chǎn)品訂單集中交付及成本管控見(jiàn)效。Q4單季度營(yíng)收68.93億，同比+41.89%環(huán)比+9.40%；歸母凈利9.50億同比+143.87%環(huán)比-1.65%；扣非歸母凈利9.32億，同比+156.10%環(huán)比+1.66%；毛利率28.59%，同比+6.64pcts環(huán)比-2.80pcts；凈利率13.78%，同比+5.74pcts環(huán)比-1.57pct。Q4歸母利潤(rùn)環(huán)比小幅下滑主要系：1）南通四期、泰國(guó)工廠部分產(chǎn)能進(jìn)入爬坡期，折舊攤銷費(fèi)用小幅增加；2）PCBA等低毛利訂單占比短期提升，部分抵消高端產(chǎn)品盈利貢獻(xiàn)；3）原材料價(jià)格Q4快速上升；4）年末研發(fā)投入集中計(jì)提，推動(dòng)技術(shù)研發(fā)向高端領(lǐng)域突破。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：1）PCB業(yè)務(wù)143.59億同比+36.84%，占比60.73%，毛利率35.53%同比+3.91pcts，下游應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看：a）通信業(yè)務(wù)得益于全球通信市場(chǎng)回暖，高速交換機(jī)、光模塊產(chǎn)品需求顯著增長(zhǎng)，訂單規(guī)模大幅增長(zhǎng)，有線側(cè)產(chǎn)品占比持續(xù)提升，盈利水平穩(wěn)步優(yōu)化；b）數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)受益于AI算力需求爆發(fā)，AI服務(wù)器及AI加速卡等產(chǎn)品訂單顯著增長(zhǎng)，營(yíng)收占PCB比重提升至25%左右；c）汽車電子業(yè)務(wù)受益于新能源汽車銷量增長(zhǎng)，ADAS相關(guān)訂單保持快速增長(zhǎng)，客戶導(dǎo)入持續(xù)深化，訂單快速增長(zhǎng)；2）載板業(yè)務(wù)41.48億同比+30.80%，占比17.54%，毛利率22.58%同比+4.43pcts，盈利顯著改善主因：存儲(chǔ)市場(chǎng)需求旺盛，公司高端DRAM產(chǎn)品項(xiàng)目導(dǎo)入量產(chǎn)，帶動(dòng)BT類基板訂單顯著增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率大幅提升，價(jià)格持續(xù)向上，盈利能力快速提升；ABF載板工藝能力穩(wěn)步提升，目前22層及以下已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；3）PCBA業(yè)務(wù)30.75億同比+8.93%，占比13.00%，毛利率15.00%同比+0.60pct，增長(zhǎng)主要源于數(shù)據(jù)中心及汽車電子領(lǐng)域訂單支撐。
公司AI算力客戶及產(chǎn)能持續(xù)加速導(dǎo)入和擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，有望打開新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。我們認(rèn)為公司中長(zhǎng)期有幾點(diǎn)重要的業(yè)務(wù)趨勢(shì)：1）海外AI算力需求旺盛，新增產(chǎn)能有望快速爬坡實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，貢獻(xiàn)彈性利潤(rùn)；2）國(guó)產(chǎn)算力26年有望實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)，公司在國(guó)內(nèi)算力PCB供應(yīng)鏈具備核心卡位；3）載板景氣度高漲，BT載板持續(xù)漲價(jià)疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，稼動(dòng)率滿載，盈利顯著改善；ABF載板技術(shù)能力持續(xù)突破，已具備22層及以下產(chǎn)品批量生產(chǎn)能力，24層及以上產(chǎn)品研發(fā)有序推進(jìn)，客戶打樣認(rèn)證順利，有望承接AI芯片外溢需求；4）在未來(lái)AIPCB技術(shù)升級(jí)的路線中（如從高階HDI向CoWoP技術(shù)下的SLP升級(jí)），公司技術(shù)、產(chǎn)能卡位優(yōu)勢(shì)較為靠前，其中背板樣品最高層數(shù)可達(dá)120層、批量生產(chǎn)層數(shù)可達(dá)68層。公司在海外算力以及國(guó)產(chǎn)算力供應(yīng)鏈體系中均具備較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力、豐富的高階PCB量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)以及客戶卡位，南通四期及泰國(guó)工廠已于25H2連線投產(chǎn)爬坡，未來(lái)也將進(jìn)一步加大產(chǎn)能擴(kuò)張力度，AI算力業(yè)務(wù)占比有望持續(xù)提升，推動(dòng)新一輪的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們最新26-28年?duì)I收預(yù)測(cè)為331.1/463.5/625.7億元，歸母凈利潤(rùn)為58.2/88.2/130.4億元，對(duì)應(yīng)EPS為8.55/12.95/19.14元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為27.3/18.0/12.2倍。我們看好公司在算力板及載板領(lǐng)域的產(chǎn)品技術(shù)及在海外算力客戶的積極拓展、卡位國(guó)內(nèi)算力供應(yīng)鏈體系主力角色，且積極擴(kuò)充AI算力產(chǎn)能，南通四期、泰國(guó)基地以及無(wú)錫新產(chǎn)能規(guī)劃有望在26-27年逐步投產(chǎn)釋放，打開中長(zhǎng)線成長(zhǎng)空間，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：同行競(jìng)爭(zhēng)加劇、算力客戶開拓及訂單導(dǎo)入不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期
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